兴业证券-万年青-000789-区域供需关系良好，盈利水平淡季创新高-181026

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        事件：公司披露2018  年三季度报告，报告期内实现营业总收入70.18  亿元，同比增长52.1%，实现归母净利润8.72  亿元，同比增长272.6%，实现扣非后归母净利润8.95  亿元，同比增长290.4%。
        点评：
        区域需求表现抢眼，淡季不淡，吨盈利水平再创新高。1-9  月江西省水泥需求表现处华东地区中游水平，区域水泥产量同比增长5.5%。而临近地区浙江需求十分旺盛，受到其高景气的带动，江西水泥市场整体延续了去年四季度以来的高景气。
        公司一到三季度完成水泥及熟料销售1700  万吨，Q3  单季度销量656  万吨，同比增长4%。我们测算Q3  单季度水泥及熟料吨销售均价为307  元，环比提高31  元，同比提高87  元。我们测算Q3  单季度公司水泥及熟料综合吨毛利为122  元，同比提高62  元，环比提高17  元，吨盈利水平持续超越2011  年同期景气高点。
        费用率环比改善，现金流大幅增长，负债率快速下行。公司上半年水泥和熟料综合吨期间费用为26.5  元，环比下降7  元，同比基本持平，费用率的环比改善进一步提升了公司的盈利能力。资产负债率也延续快速下行的趋势，由年初的44.7%减少至三季报的38.14%。同时，加权ROE  继续提升，达到25.12%，仅次于2011  年下半年水平。
        投资建议：我们调整公司盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润分别为12.95  亿元、13.75  亿元和14.28  亿元，10  月26  日收盘价分别对应市盈率5.8  倍、5.5  倍和5.3  倍，持续看好
        风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂