兴业证券-新华保险-601336-短险保费高速增长，投资端表现优于同业-181027

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        业绩保持稳定增长，投资端的良好表现和准备金少提共同推动了利润的增长。公司  2018  年前三季度共实现营业收入  1235  亿元，同比增加  6.9%，归母净利润  77  亿元，同比增加  52.8%。
        三季度新单同比增速低于二季度，续期保费带动总保费增长，附加险开发力度加大使得短期险增速较快。公司  2018  年前三季度新单保费（不包括团险渠道）收入为  198.3  亿元，同比下降-28.2%；Q3  单季度新单保费为70  亿元，同比下降  28.6%，同比增速低于二季度（25.5%）,主要原因是去年三季度受  134  号文即将实施的影响导致新单保费基数较大，我们预计四季度新单保费边际将有所改善。公司前三季度实现总保费收入  1000  亿元，同比增长  11.3%，其中续期保费收入  783  亿元，同比增长  29.4%,是推动总保费增长的主要动力。另外，公司个险渠道的短期险保费为  25.7  亿元，同比增长了  79.5%，主要原因的公司今年加大附加险的开发力度，目标是把附加险开发到覆盖所有产品线条，让客户在买了任何主险后，都可以根据自己需求选择到多种附加险。
        业务结构持续改善，转型成果逐渐显现。2018  年前三季度，公司的业务结构上，续期保费在总保费中的占比为  78.3%，同比增长  10.9  个百分点，长期险新单保费中十年期及以上期交占比保持在  60%以上，符合公司提出的续期拉动增长的整体战略。公司从  2016  年开始转型，大力发展以重疾险为主的长期保障型产品，是公司业务结构的持续改善的的主要原因。
        投资端表现良好，总投资收益高于同业。公司  2018  年前三季度的总投资收益率为  4.8%，同比仅下降  0.4  个百分点，从报表上看，公司  1-9  月公允价值变动损益仅为-0.55  亿元，其中  7-9  月公允价值变动损益为  1.45亿元。在二级市场表现较差、大多数股票大幅下降的背景下，公司投资端表现良好。与同业相比，公司今年前三季度的总投资收益率相对较高（国寿  3.32%，太保  4.7%，平安还未披露）。
        我们小幅调整公司  2018  年、2019  年和  2020  年的  EVPS  分别为  56.78  元，65.40元和75.31元，EPS分别为2.58元，3.19元和3.80元，以2018.10.26收盘价计算，对应的  PEV  分别为  0.85,0.74  和  0.64，对应的  PE  分别为18.76,15.20  和  12.74，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费不及预期，投资收益下降。