东兴证券-益生股份-002458-白羽鸡业绩确定性延续，明年有望随猪扩大盈利-181105

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        事件：
        公司近日公布第三季度财务报告，累计前9  个月营业收入9.45  亿元，同比增长97.23%，营业成本8.04  亿元，同比增长17.53%，归母净利润1.34  亿元，同比增长172.37%，成本增幅低于收入，其中单三季度净利润1.01  亿元，同比增长254.26%。公司预期18  年全年实现净利润3.2-3.5  亿元，对比17  年扭亏为盈。
        观点：
        市场行情整体回暖，产品销量价格齐增
        据禽业协会数据显示，第三季度父母代鸡苗均价33.6  元/套，同比上升130.8%，商品代鸡苗均价3.51元/羽，同比增长72.9%。究其原因：（1）国产父母代鸡苗供给量紧缩，18  年前三季度，我国父母代在产鸡苗存栏2276.91  万套，同比下降7.48%，后备父母代存栏1010.31  万套，同比下降11.25%，低于市场均衡水平；（2）进口鸡肉量政策性下降，6  月8  日，商务部对巴西实施白羽肉鸡临时反倾销政策，使得进口量明显减少，利好国内肉鸡市场。二者共同作用，支撑苗价高位上行。另一方面，受第三季度中秋及国庆节日氛围影响，中游养殖积极性高，鸡苗需求量大，销量增加。作为我国最大祖代鸡养殖公司，受益于市场整体回暖，企业产品销量价格共同增涨，三季度业绩实现预期。
        四季度行业势头不减，业绩有望更上层楼
        15-17  年我国祖代鸡引种量连续三年低于80  万套的市场需求，在此基础上，18  年引种量再创新低，据协会数据显示，1-7  月国内累计祖代引种（含益生国内产能）约24.4  万套，同比下滑约26%。同时，由于美、英、法等主要引种国家短期内复关无望，当前可引种国家新西兰、波兰又受到产能限制，预计2018  年全年引种量或将介于60  万套上下，上游供给端持续紧缩，对中间父母代及商品代鸡苗价格起到较好提振作用。同时，下游鸡肉消费旺盛，利好鸡苗销售。（1）19  年2  月5  日为农历新年，中间商或屠宰加工企业一般需要提前囤货，考虑到肉鸡养殖出栏至少需要40-45  天时间，预计11、12  月鸡苗类产品需求量大；（2）受非洲猪瘟等原因影响，9  月猪肉价格同比下降2.4%，前三季度同比下降10.3%，侧面反映出消费者对食用猪肉积极性下降，利好替代品鸡肉等销量增加。上游引种渠道受限影响供给预期，下游消费增加引导价格回暖，两头共同向中间传导，四季度业绩有望再次上升。
        结论：
        前三季度公司业绩符合预期增长，四季度行业景气度高，“首次”予以“推荐”评级。我们预计18年全年公司将售出父母代鸡苗455万套，平均33.8元/套，售出商品代鸡苗2.7亿羽，平均3.04元/羽。预计2018-2020年归母净利润为390.46、405.74及422.28亿元，EPS为1.16、1.20及1.25元,  对应PE分别为12.0、11.6  以及11.1倍。
        风险提示：
        疾病风险，市场需求量不达预期。