华金证券-歌力思-603808-毛利率同比提升，上半年扣非净利基本恢复19年同期水平-210828

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事件公司发布2021年半年度报告，21H1实现营收10.99亿元/+35.02%；实现归母净利1.86亿元/-28.92%；实现扣非净利1.75亿元/+1734.68%。

其中，21Q2，公司实现营收5.64亿元/+39.50%；实现归母净利0.93亿元/+398.82%；实现扣非净利0.85亿元/+388.92%。

投资要点◆21Q2营收环比提速,可比口径上半年扣非净利基本恢复至19年同期。

营收端，21H1，公司实现营收10.99亿元，同比增长35.02%；单二季度看，21Q2营收同比增长39.50%，增速环比提升；若剔除百秋出表影响，21H1公司营收较19年小幅下降2%，21Q2营收较19年同期实现正增长。

净利端，21H1，公司实现归母净利润1.86亿元，同比下滑28.92%，净利润同比减少主要系20Q1出售百秋电商形成高基数（20Q1归母净利润2.44亿元/+173.26%），扣非净利实现1.75亿元，较19年同期基本持平；单二季度看，21Q2归母净利润实现0.93亿元，同比增长398.82%，较19Q2下滑8.23%。

◆主品牌加大直营拓店，EdHardy及EdHardyX分销店持续减少。

门店方面，截至21H1末，公司合计门店541家，较年初净减少9家。

其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy及EdHardyX、IRO、selfportrait分别拥有门店287家、58家、116家、69家、11家。

上半年主品牌门店总数基本平稳，终端渠道结构不断优化，直营和分销分别净增8家、净减10家；LAUREL品牌净增7家门店，EdHardy及EdHardyX净减21家门店（分销店净减少26家），IRO和selfportrait分别净增2家、5家直营店。

◆主品牌营收基本恢复至19年同期水平，成长期品牌持续高速增长。

品牌看，21H1，1）主品牌ELLASSAY实现收入4.70亿元，同比增长23.45%，基本恢复至19年同期水平，收入占比43.28%，毛利率同比提升1.78pct至72.85%；2）LAUREL品牌实现收入1.08亿元，同比增长114%，收入占比9.98%，毛利率同比提升1.83pct至79.01%；3）EdHardy及EdHardyX品牌实现收入1.46亿元，收入占比13.50%，营收同比增长50.28%，其直营渠道增长57.5%，但受到港澳台地区疫情反复和分销渠道数量减少的影响，收入规模和19年同期仍有差距，毛利率同比下滑8.1pct至56.51%；4）IROParis实现收入2.86亿元，同比增长26.53%，收入占比26.38%，其中国内业务同比增长68%，海外业务仍受疫情反复影响，但Q2降幅环比收窄5pct，IRO毛利率同比下滑1.27pct至61.85%；5）self-portrait实现收入7450万元，收入占比6.86%，毛利率同比提升1.06%至84.08%。

◆毛利率同比提升，存货周转改善。

盈利能力方面，21H1，公司毛利率同比提升1.80pct至68.43%；费用端，公司期间费用率合计下降6.88pct至49.37%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.38%、8.90%、2.31%、-0.22%，同比-2.16pct、-2.15pct、-1.07pct、-1.51pct；21H1扣非净利率同比提升14.69pct至15.92%,较19年同期提升2.02pct。

存货方面，截至21H1末，公司存货较年初增长9.59%至5.84亿元；存货周转天数较同比下降77天至289天。

现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入1.27亿元，系本期公司销售回升及首次执行新租赁准则，支付租赁付款额的现金拨入筹资活动现金流。

◆投资建议：歌力思上半年营收和扣非净利基本恢复至19年同期水平，Q2营收环比提速，整体毛利率同比提升。

我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.99、1.15和1.32元,净资产收益率分别为14.8%、16.1%和17.2%,目前公司PE（2021E）约为16倍，维持“买入-B”建议。

◆风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.新品牌培育不及预期；3.海外疫情反复影响终端销售。