方正证券-华策影视-300133-电视剧优势稳固，电影板块突破-210826

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事件：1、公告中报业绩，21H1营收22.13亿元（YOY+98.77%），归母净利2.34亿元（YOY+58.71%），归母扣非净利1.59亿元（YOY+49.54%），净经营性现金流11.14亿元（YOY+586.93%）。

2、拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，金额区间1-1.5亿元，价格不超过7元/股，拟用于后续员工持股计划或股权激励计划。

3、拟投入部分闲置自有资金为部分员工提供免息购房购车借款，借款池1亿元。

点评：1、21H1收入近翻倍，现金流较好：①21H1实现营收22.13亿元（YOY+98.77%）；归母净利2.34亿元（YOY+58.71%），近预告上限；归母扣非净利1.59亿元（YOY+49.54%），略超预告上限；净经营性现金流11.14亿元（YOY+586.93%）。

②21H1整体归母净利率10.6%（20年13.2%）、毛利率26.6%（20H134.4%），期间费用率15.6%（-8.3pct）；电影销售收入5.05亿元（20H1仅0.02亿元基数较低），毛利率28.8%；电视剧收入15.2亿元，YOY+69.3%，毛利率23.8%（-10pct）。

③21Q2期末，货币资金35.1亿元（21Q1为25.7亿元），应收账款及票据11.7亿元（21Q1为14.8亿元），存货22.5亿元（21Q1为22.6亿元），合同负债13.2亿元（21Q1为13.3亿元）。

2、电视剧制片首位地位稳固，《刺杀小说家》票房超10亿助力电影板块突破：①2014-2021年，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数（连续2年内制作完成6部以上单本剧、或3部以上连续剧也即每部3集以上）从137家降至41家。

据新剧观察，21H1开机新剧160部（20H1为92部），其中古装（37部）、现/当代题材（123部），“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主流。

公司拥有36个创意团队，影视剧产能稳居行业第1。

②影视剧继续保持规模化生产的同时内容品质持续升级，核心业务优势强化。

21H1首播电视剧13部（3部入选“建党百年”重点献礼剧目，4部占据播出平台前10位），新开机7部。

公司出品献礼剧目《我们的新时代》《绝密使命》和联合出品的《觉醒年代》首播，引发巨大社会反响；古装大剧《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；《月光变奏曲》《变成你的那一天》等偶像剧获高人气，《周生如故》8月开播。

储备剧集丰富，《沉睡花园》《与君初相识》《恰似故人归》《一不小心喵上你》《夏末初见》等已杀青；《凭栏一片风云起》《两个人的小森林》等已开机，《向风而行》等5部电视剧将于21H2开机。

③电影方面，公司主投主控电影《刺杀小说家》票房破10亿，填补国内动态虚拟化拍摄系统空白，为近年来海外同步上映规模最大华语影片。

此外，主投主控电影《寻秦记》《如果有一天我将会离开你》《反贪风暴5》等电影处于后期制作中，《我的特级兄弟》预计于21H2开机。

④21H1完成7.3亿元定增（发行1.6亿股，发行价格5元/股），主要用于影视剧制作以及超高清制作及媒资管理平台建设等项目，加强主业；完成3000万元（539万股，均价5.6元/股）员工持股计划。

近期拟回购公司股份（1-1.5亿金额，价格不超过7元/股）用于员工持股或股权激励计划；拟投入部分闲置自有资金（借款池1亿元）为员工提供免息购房购车借款，提升公司凝聚力及人才吸引力。

⑤依托近3万集的版权资源（超过60%为永久版权），开始筹建影视版权大数据平台，推动产业升级，探索更多商业变现可能。

3、盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利分别为5.0/6.4/7亿元，对应当前PE分别为20.8/16.5/14.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，存货及应收账款减值风险，版权之外的变现模式尚未成熟，影视剧监管政策趋严，行业竞争加剧，剧集售价及拍摄成本变化，市场风格切换等。