兴业研究-司库策略谈第68期：这次降准不一样，近期银行资产配置策略-181028

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        摘要
        10  月降准于月中正式落地，此次降准在银行各期限段负债变化的演绎方式与前面两次都不太一样，短端平稳异常，中端上行，只有长端下行。负债成本曲线形态异样的变化带来银行资产配置新的调整，本周我们就此进行探讨。
        此次降准之后，各期限段利率的变化可能导致银行负债成本不降反升，这就对资产收益率提出了更高的要求；3  季度以来补充的资本代价不菲，想要覆盖成本，也对资产配置的选择增加了约束。随着今年地方债发行进入尾声，国库存款来源变少，其他能够带动存款的资产就要予以更大的重视。
        根据上述目标与约束，我们建议信贷资产当中，零售信贷仍然可以作为主要方向，民企信贷要挑选自身熟悉且资质优良的方可介入。其他资产方面，利率品相对占优，地方债仍可继续加码，存量地方债也需有所取舍；NCD  性价比相对提升，资金成本可控的可选择  9M-1Y  弱  3A  及  AA+参与；长期金融债宜发不宜投。民企债高等级期限可偏长，低等级保持审慎，如介入则期限宜有所控制。货基可关注后期收益率止跌回升的拐点出现。
        下周操作策略提示
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        此次降准受益最明确的是  3-5  年期的长端品种，建议把握这一有利窗口，通过发行长期金融债来补充长期负债。
        流动性提示：
        下周公开市场到期  4900  亿，而政府债净到期  509  亿，随着月末财政支出发力，为平抑税期所投放的短期流动性央行料将收回。资金面仍将处于相对适宜的状态，7  天以内资金成本有望小幅下行。