兴业证券-王府井-600859-收入稳定增长，经营效率提升-181028

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        投资要点      
        三季报营收微增，Q3  环比稳定。公司  2018  年前三季度营业收入同比增长  2.26%，三季度营收同比增长  0.58%，较二季度环比提升  0.94%。1）分业态看，百货/购物中心和奥特莱斯营收分别同比增长  0.68%、8.08%。2）分地区看，公司成熟区域西南、西北地区收入增速  5.82%、3.07%，华东地区由于市场竞争激烈营收增速下滑  16.82%。3）同店增速方面，公司三季度累计同店增速略超  2%，10  月份受经济形势影响同店约-2%。4）展店方面，前三季度公司未有新门店开业，四季度长春奥莱开业预计带来收入增量。
        业绩快速增长，主要源于财务费用减少。2018  年前三季度公司归母净利润同比增长34.90%，三季度增长  3.95%至  2.33  亿；剔除利息影响后分别同比增长  1.78%、10.9%。
        高毛利业务占比提升，利息收入降低期间费用率。前三季度公司毛利率提升  0.47%至21.32%，推测源于其他业务毛利率较高且占比逐渐提升，而主营业务毛利率同比下降0.01pp。前三季度净利率提升  1.24pp  至  5.26%，净利率增幅大于毛利率源于期间费用率降低  0.84%至  13.53%，主要系利息金额变动带来财务费用率降低  0.8%，此外，销售费率降低  0.14%，管理费率提升  0.1%。
        经营效率提升，国改成果深化。经营能力在经济预期及消费者信心下滑的环境下公司保持业绩稳定增长，主要依靠盈利能力的提升。公司积极提升商品和顾客经营能力，大力引进新兴商品资源、优化品牌结构、精细化控制品类扣点以提升毛利率，严控经营开支以降本增效。四季度长春奥莱开业预计会为公司带来营收增长。此外，公司持续推进双线融合以强化全渠道建设，充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容，进一步深化国改成果，提升综合竞争力。
        盈利预测：预计  2018-2020  归母净利润分别为  12.98  亿元、15.05  亿元、17.16  亿元，2018  年  10  月  26  日收盘价对应  PE  分别为  8.4  倍、7.3  倍、6.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：展店速度进一步下滑，国企改革不及预期