兴业证券-长城汽车-601633-Q3销售及盈利承压，Q4旺季有望改善-181029

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        事件：公司公告  2018  年三季报：前三季度营收  666.4  亿，yoy+5.1%，归母净利  39.3  亿，同比+36.4%，扣非净利  36.3  亿，同比+48.9%；Q3  营收179.7  亿，yoy-19.0%，归母净利  2.3  亿，yoy-49.8%，扣非净利  0.5  亿，yoy-85.5%。
        18Q3  盈利大幅下滑，主要因公司销量下滑且促销加大。汽车行业  18Q3竞争加剧，且公司为准备  F  系列新品上市清理哈弗老产品库存，主流哈弗产品折扣同比扩大，9  月  1  日至  10  月  31  日公司哈弗产品促销，单车平均降价  1.3-1.4  万。大幅促销导致公司：1）收入端，销售结构改善（WEY等高端产品提升）被促销对冲，18Q3  单车收入  8.8  万，环比下滑  1.5  万，同比下滑  0.2  万，总收入下滑幅度略大于销量下滑幅度；2）盈利端，毛利率下滑，公司  Q3  毛利率为  15.6%，环比下滑  4.6pct，同比下滑  0.5pct。Q3  单车净利润  0.11  万，同比下滑  0.08  万，环比下滑  0.64  万。
        18Q31  费用率环比增加主要是销售费用率增加。  公司  18Q3  费用（销售、管理、研发、财务）为  16.8  亿，环比下滑  1.2  亿，但其中销售费用  9.7  亿，环比上升  0.7  亿。18Q3  整体费用率  10.2%，环比上升  1.3pct，其中销售费用率  5.4%，环比提升  1.3pct，主要是  Q3  世界杯期间公司加大销售推广。我们预计  Q4  旺季公司销量以及收入环比提升明显，费用率水平有望降低。
        淡季促销盈利承压，期待  F  产品放量改善盈利，维持“审慎增持”评级。短期看，公司  9  月份销量环比增长  35%，且公司  F  系列已逐步上市，我们预计公司  Q4  销售将环比改善，且毛利率有望环比回升，费用率有望环比降低；中长期看，新能源方面，欧拉上市订单火爆，与宝马合作建厂进展顺利，智能驾驶方面，公司技术储备扎实，相关辅助驾驶功能将逐步搭载增强车型竞争力。考虑促销对公司盈利的影响，我们调整公司  2018-2020年归母净利为  49.2/51.5/55.6  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；公司新车销售不及预期；与宝马合作不及预期