兴业证券-中芯国际-0981.HK-研发稳步推进，静待长期果实-181110

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        投资要点
        3Q18业绩情况：2018年第三季度，公司收入  8.51亿美元，QoQ  -4.5%，若剔除一次性技术授权收入，QoQ  +1.5%；毛利率20.5%，对比2Q18  剔除非经常收入后毛利率为19.7%；归母净利润0.27  亿美元，QoQ  -48.5%。4Q18  业绩指引：收入在7.73  亿美元~7.89  亿美元，毛利率在15%~17%，Non-GAAP  经营费用在2.26~2.3  亿美元，少数股东损益为0.20~0.22  亿美元。
        近期市场需求低迷，业绩存在一定压力。整体看终端需求低迷，以手机为例，2018  年前三季国内手机出货量同比下滑17.0%，目前手机库存较高，客户订单保守。再叠加季节性低谷，未来两个季度需求偏弱。
        研发稳步推进，静待长期技术突破的果实。公司28nm  HKC+已完成研发，正在扩充28nm  IP  集来满足更多客户，28nm  HKMG  竞争力增强。第一代FinFET  技术已完成商业准备，正处于客户IP  验证阶段，预计2019  年下半年量产，未来将应用于4G  LTE、5G、AI、IoT  等领域芯片。未来公司还将研发第二代FinFET  技术，不断缩小与第一梯队的技术差距。
        投资建议：我们认为公司长期投资逻辑不变，看好公司坚定发展先进制程的战略，公司未来有望成为国际市场上仅次于台积电和三星的晶圆代工大厂，背靠国内半导体产业需求，长期价值不减。我们预测公司2018/19/20年每股净资产为1.09/1.11/1.17  美元，考虑到近期的业绩压力，按2019  年0.95  倍PB  估值，给予公司目标价8.2  港元，距现价有29.5%的涨幅空间，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：终端需求持续低迷、研发进展不顺、市场价格竞争