天风证券-锡业股份-000960-冶炼检修不改趋势，进口回落锡价有望再上-181109

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        事件：
        公司公告冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018  年11  月11  日开始，预计检修时间不超过50  天，
        短期检修不改全年业绩增长趋势
        公司2015  年吸收合并华联锌铟，现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3  万吨，锌精矿含锌超过12  万吨。锡冶炼自给率约40%；铜冶炼自给率约30%左右，年产10  万吨锌冶炼项目建设进展顺利，预计未来锌冶炼可实现自给率100%。考虑公司短期冶炼设备的检修为例行事件，不影响原料端和毛利率较高的锌板块，对公司全年生产经营计划预计无重大影响。公司Q3  归母净利润同比增长52.53%，全年业绩仍有望保持较高增速。
        缅甸进口开始回落，预计全年下滑幅度有望超过25%
        2016  年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源，但根据海关披露数据，中国2018  年前三季度进口锡矿砂17.21  万吨（均为实物吨），其中从缅甸进口约17  万吨同比下滑约17%。其中9  月从缅甸进口锡矿砂约1.47  万吨，同比下滑24%。尽管年终缅甸仍可能有部分库存抛售，但16、17  年11-1  月的月度进口体量超过3  万吨的基数很难达到，四季度进口数据同比大概率出现更大回落，甚至环比保持稳定水平。因此，全年缅甸进口锡原料体量较2017  年的29.55  万吨下滑幅度有望超过25%。
        国内环保制约，海外进口回落，锡价有望再上台阶
        2018  年以来锡价先涨后跌，前三季度长江有色现货均价约14.6  万/吨，同比上涨0.61%。尽管过去两年年底存在佤邦政府库存出售的扰动，考虑2017  年以来缅甸矿的供应总量开始下滑，四季度来看月度进口大概率同比回落。其他国家地区没有大量新增供给补充，国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS  数据，全球2018  年1-8  月全球锡市供应短缺7700  吨，国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况，锡价有望再上台阶。
        盈利预测与评级：
        我们预测公司18~20  年归母净利润至9.64  亿元、10.83  亿元和11.66  亿元，EPS  分别0.58/0.65/0.70  元/股，对应当前收盘价PE  为17.7  倍、15.8  倍和14.7  倍。预计锡价有望震荡向上，随着公司新增产能逐渐放量，公司锌业务业绩长期可期，维持“买入”评级。
        风险提示：公司冶炼检修不能及时复产的风险，缅甸进口大幅超预期，焊料需要大幅低于预期