兴业证券-唐人神-002567-饲料平稳，养猪业务重视程度大增-181029

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        投资要点
        事件：唐人神公布2018  年三季报。2018  年前三季度，公司收入110.71  亿（+6.93%）；归母净利润1.27  亿（-40.53%）；扣非后1.43  亿（-32.27%）。
        其中单三季度：公司收入42.41  亿（+10.94%），归母净利润0.57  亿（-25.18%），归母扣非净利润0.63  亿（-18.29%）。
        饲料业务整体平稳。今年以来，猪价下行叠加非洲猪瘟对盈利及存栏均有一定影响，禽方面盈利优化但存栏相对低位，饲料行业整体承压。前三季度，我们估计公司饲料销量增速在个位数水平。
        养猪价跌量增。一至三季度，湖南生猪均价分别为13.21  元/kg、10.7  元/kg、13.7  元/kg，同比平均下滑近20%。成本方面，公司养殖完全成本估计在12.6  元/kg  左右，较前期有改善；出栏量方面，前三季度分别估计约13  万、17  万、20  万头。总体来看，养猪业务量增价跌，估计小幅亏损。
        养猪重视程度大增，储备成熟。公司历史业务决定了其种猪、饲料相关技术和资源储备较为充分，未来发展天生占优；模式方面，公司计划因地制宜采用自养与代养模式发展，河北邯郸1+5  模式已有较为成功的出栏记录。
        多方布局，中期规划300万头出栏。从公开交流了解到，公司规划2018-2020年做到80、160和300万头的出栏水平。产能布局方面，目前公司湖南、河北猪场已有达产，其余区域也在积极布局。资产负债表显示三季度末公司在建工程较2017年底增加1亿左右，固定资产增加0.7亿左右，估计主要增长在养猪板块。资金方面，随三季报公司也公告了大股东拟发行可转债的计划，或进一步支持养猪业务发展。
        投资建议：短期，养猪行业疫病及价格低迷的影响仍是对养猪盈利及饲料增长的主要压制因素；中期，我们判断猪价有望在明年触底回升，量价齐增时业绩向上弹性巨大。另外，考虑非洲猪瘟疫情已广泛扩散，地处产销大区湖南、具备一定的屠宰能力是公司的横比优势。综合来看，我们看好公司发展，建议积极关注，后续仍需密切跟踪养猪产能增长情况、非洲猪瘟疫情发展及运输政策变化情况。公司预期全年归母净利润变动区间为下滑20%至下滑50%，即1.55亿至2.48亿。我们预计下滑27%至2.28亿元，预计2018年至2020年EPS为0.27、0.30和0.60元，对应2018年10月29日收盘价格PE  16.9、15.6和7.7倍，维持"审慎增持"评级。        
        风险提示：疫病风险、猪价波动、大宗商品价格波动、政策变化