兴业证券-英维克-002837-三季报超预期，全年较高增长无虞-181030

《兴业证券-英维克-002837-三季报超预期，全年较高增长无虞-181030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-英维克-002837-三季报超预期，全年较高增长无虞-181030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        事件：英维克公布三季报，前三季度收入  6.95  亿，同比增长  45%；毛利率  36%（2017  年同期为  33.6%）；归母净利润  8516  万，同比增长  49%。第三季度收入  2.62  亿，同比增长  49%；毛利率  40.6%（2017  年同期为34.2%）；归母净利润  4120  万，同比增长  141%。第三季度业绩明显超预期，为全年的较高增长奠定较好的基础。
        第三季度收入加速的原因是，当期确认了较多  IDC  制冷大项目，而部分大项目的毛利率较高，也使得第三季度毛利率出现同比、环比大幅提升。我们预计，2018  年四季度收入增长将会较为平缓，同时毛利率也会回归正常水平。
        同时公司公布全年业绩预告，预计  2018  年净利润  9417  万-1.37  亿，同比增长  10%-60%。我们预计  2018  年净利润  1.07  亿元，同比增长  25%。
        当前受益于云计算高景气推动的  IDC  制冷行业高速发展。IDC  是云计算的基础设施，而  IDC  属于高能耗行业，降低能耗，即降低  PUE，成为  IDC建设的核心诉求之一。2017  年中国  IDC  制冷市场规模约  65  亿元，多年保持  30%以上的行业增速。相比国际龙头，英维克抓住中国  IDC  制冷市场的特殊情况，比拼定制化和服务，以客户为中心，不断追随  IDC  更新换代的脚步，推出领先的温控方案
        英维克成功崛起于IDC微模块化趋势，成为腾讯等互联网公司的主力供应商；随着  IDC  的大型化，英维克领先国内同行推出蒸发冷却方案，市场占有率迅速提升。近年来，英维克持续保持高于行业的收入增速，市场占有率持续提升，从  2014  年的  4%提升至  2017  年的  6.7%。
        5G  时代大幅受益于基站机柜制冷市场的爆发。目前英维克在国内  4G  基站机柜制冷市场的占有率约为  25%，是行业的领先厂商。我们判断，5G  时代英维克将从三个方面受益于基站机柜制冷市场的增长：
        1、5G  基站密度大幅高于  4G，基站数量的增加将带动更多的机柜制冷需求；
        2、因  5G  将承载更高的流量速率，5G  单基站的功耗将是  4G  的数倍，功耗的增加将提升制冷的难度和成本，驱动制冷市场增长；
        3、4G  时代单基站功耗较低，导致配套机械制冷的基站机柜只有  50%左右，而  5G  基站的功耗大幅增加，通过自然冷却已经难以满足需求，必定导致配套机械制冷的渗透率大幅提升。
        盈利预测与估值：根据三季报情况，我们微调了英维克的盈利预测，预计公司  2018-2020  年收入为  11.1/15.1/20.9  亿，净利润为  1.07/1.41/2.08  亿元，EPS为  0.50/0.66/0.97  元，对应  2018  年  10  月  29  日股价（12.61  元）  PE    为  25  倍、19  倍及  13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、各个业务条线市场拓展不及预期；2、行业景气度提升，但如果竞争加剧可能导致毛利率承受压力；3、上海科泰整合程度不及预期；4、并购产生商誉存在减值风险。