光大证券-派林生物-000403-2021年半年报点评：业绩快速增长，内生外延并举卓有成效-210829

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事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入7.91亿元，同比+85.10%；归母净利润1.76亿元，同比+179.56%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+157.09%；经营性净现金流1.04亿元，扭亏为盈；EPS0.26元。

业绩符合市场预期。

点评：内生外延并举，推动业绩快速增长：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入2.85/5.06亿元，同比+35.33%/133.46%；归母净利润0.56/1.20亿元，同比+125.73%/215.00%；扣非归母净利润0.44/1.04亿元，同比+63.98%/239.06%。

公司业绩大幅增长的原因主要是：1、持续推动经营变革，内生与外延并举，外延扩张效果显现，原料血浆供应大幅增长，有效保障产品稳定供应，同时不断优化产品销售结构，积极调整产品销售策略，推动销售价格上涨，销售利润同比明显提升。

2、不断提升经营管理水平，历史遗留问题基本解决，合理利用募集配套资金，以及新疆德源战略合作贡献，公司财务收益同比大幅增加。

3、完成战略重组派斯菲科，派斯菲科已成为公司全资子公司，自2021年2月1日起纳入合并报表范围，派斯菲科经营情况良好，助力公司业绩增长。

目前广东双林拥有13个单采血浆站，已在采浆站11个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有10个在采单采血浆站及9个获得批文待建单采血浆站；新疆德源将下属5个浆站委托设置给广东双林。

公司浆站数量快速增加，采浆量有望突破千吨级，快速跻身血制品第一梯队。

在研产品稳步推进，综合血浆利用率有望持续提升：2021H1，公司研发投入0.30亿元，同比+140.69%，占营业收入比例达到3.85%；其中费用化0.18亿元，研发费用率2.24%。

广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作，人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作，同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目，研发进展良好。

派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白（PH4）、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白，目前进展良好。

随着新产品陆续获批上市，未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。

盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023年净利润为4.62/6.82/8.47亿元，同比148.19%/47.70%/24.30%，由于总股本变动，对应EPS调整为0.63/0.93/1.16元，现价对应PE分别为48/33/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。