安信证券-鸣志电器-603728-中报业绩高增长，有望进入发展加速阶段-210829

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■中报业绩高增长，经营加速趋势明显。

2021H1公司实现营收12.92亿元，YoY+30.75%；实现归母净利1.29亿元，YoY+62.53%；扣非后归母净利1.22亿元，YoY+68.46%，YoY+68.46%；EPS为0.31元。

其中，2021Q2单季度实现营收和净利分别为6.78亿元和7,185万元，创公司季度经营业绩历史新高。

■克服外部环境不利因素，主营业务呈现高增长。

公司主营业务为控制电机及其驱动系统，海外营收占比一直较高，2021H1公司直接境外业务营收达5.57亿元，占比达43%。

2021年上半年，海外市场仍受到疫情较大影响，加之汇率波动、芯片短缺和钢/银等主要原材料价格攀升，外部环境对公司的经营存在诸多不利影响。

公司通过内部产品升级优化、服务创新驱动等多项措施，逆市实现了直接境外业务同比增长16.68%。

盈利能力方面，上半年公司毛利率38.10%，较2020年下滑下滑2.07Pcts，但净利率提升0.86Pct达到10.06%。

公司净利率提升，主要源于公司将产品、技术及渠道等领域的布局已前置，随着前期投入逐步转化为营收端高增长，公司的费用率水平将大幅下降；21H1公司期间费用率为26.94%，较同期和去年全年分别下滑3.5Pcts和8.86Pcts。

■持续高研发投入，市场端效果显著。

公司以全球各行业领先客户的技术需求为导向，持续高研发投入，以快速响应并实现客户期望。

近年来公司研发投入均在6%以上，2021H1公司研发费用投入9012万元，研发费用率达到6.98%。

注重创新与技术研发奠定了公司在细分市场的全球领先优势，其中HB步进电机长期占据全球市场份额10%以上。

2021H1控制电机及驱动系统分别增长35%和45%，下游应用中新兴领域的光伏设备、半导体设备、智能泵阀控制、5G和工控等同比分别增长123%、131%、108%、83%和65%。

■全球化产能布局，为未来增长提供保障。

公司所在地上海南虹桥地区的搬迁事项一直是限制公司产能扩张的因素之一，2020年3月已明确将制造产能外迁，上海保留总部及研发职能。

外迁的太仓制造基地将承接并大幅提升公司的生产规模，目前太仓项目基建已完成，21H2将正式投产。

同时，公司在越南规划了年产400万只HB步进电机的产能，以保障海外市场的业务拓展，但受疫情因素影响目前进度仍较缓慢。

■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价25.00元。

我们预计公司2021/22/23年收入为28.37/35.44/44.5亿元，营收增速为28.2%/24.9%/25.6%；归母净利润为3.03/4.31/6.03亿元，增速为50.8%/42.1%/40.2%，对应EPS分别为0.72/1.02/1.44元，维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价25.00元。

■风险提示：市场变化及汇率波动风险，海外市场经营风险，募投项目实施进度低于预期等。