兴业证券-深高速-600548-确认15.2亿资产处置收益，18年业绩大幅提升-181112

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        投资要点
        事件：深高速公告，深圳交委已确定于2019  年1  月1  日回购南光高速等3  项目的收费公路权益，对3  路段实施免费通行，并根据协议给予公司现金补偿。预计本公司将于2018  年年底对三项目相关资产的账面价值进行处置，初步测算将增加本公司2018  年度资产处置收益约15.2  亿元（税后），相应将增加净资产约15.2  亿元。
        点评：
        确认15.2  亿资产处置收益，18  年业绩将大幅提升：2015  年深高速与深交委签署《南光、盐排、盐坝高速公路调整收费补偿及资产移交协议》，方案，方案分两阶段实施：第一阶段（2016-2018  年），深高速保留收费路权并继续承担养护责任，深交委给予相应补偿。第二阶段，2019  年深交委可选择继续沿用第一阶段方案，或者选择一次性回购收费权益给予补偿，且公司不再负责养护责任。公司目前已公告，深交委已确定第二阶段选择方案二，即一次性回购收费权益并给予补偿。受此影响，将于2018  年年底对三项目相关资产的账面价值进行处置，初步测算将增加本公司2018年度资产处置收益约15.2  亿元（税后）。受此影响，公司2018  年业绩将大幅提升。
        三项目回购后，对公司经营业绩影响不大：预计三项目被回购后，将年化减少公司通行费收入约7.5  亿元，约减少成本3.9  亿元。此外，由于深圳市政府已于2016  年底提前支付现金补偿款65.88  亿元，因此17-18  年产生融资成本3.11  亿元，而19  年起此项财务费用不再产生，即财务费用将减少3.11  亿元。因此整体看，三项目回购后，对公司经营业绩不会造成太大负面影响。此外，公司自2016  年以来，公司不断扩大高速公路路产收购，增持水官高速10%股权、武黄高速45%股权以及收购益常高速100%股权等，公司合计新增权益里程约209  公里，不但有效弥补三项目被回购后减少的收费里程，总收费公路权益里程还有较大幅度增长，保证了公司主业的可持续发展。
        梅林关及贵龙地产项目未来几年集中释放业绩：贵龙项目：一期已全部交付，2018  年可确认剩余部分利润，二期正开发中，共238  套别墅,  已签约销售  220余套，销售情况良好，预期将于2018  年底交房，开始结转收入。三期预计建设271  套别墅，2020  年底完工。我们预计2018-2021  年，贵龙项目将增加公司收入10.4  亿元、12.7  亿元、9.1  亿元、9.1  亿元，预计增厚净利润1.8  亿元、2.7  亿元、1.5  亿元、1.5  亿元。梅林关项目：项目计容建筑面积48.6  万方，拟建住宅24.56  万方，商务公寓11.2  万方，商业3.45  万方，办公7.8  万方，公共配套1.54  万方。其中第一期将于2018  年预售、2019  年交付；第二期预计2019  年预售，2020  年交付，三期将于2021  年后竣工交付。我们预计2019-2022  年梅林关项目将贡献公司投资收益4.2  亿、4.0  亿元、5.3  亿元、5.3亿元。综上，2019-2022  年，梅林关及贵龙地产项目将集中贡献公司业绩，公司利润将维持高位。
        投资策略：超高股息率，维持“买入”评级。预计2018  年-2022  年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加三项目16  亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长，我们上调了盈利预测，预计公司2018-2022  年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元，EPS  为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11  元，若维持45%分红率，股息率分别为9.3%、6.0%、6.0%、6.4%、6.2%，PE  为4.9X、7.5X、7.5X、7.1X、7.1X。维持“买入”评级。        
        风险提示：车流量受宏观经济影响、地产业务受政策调控影响、新建项目业绩不达预期等。