华金证券-星宇股份-601799-Q2业绩短期承压，长期受益车灯升级和国产替代的逻辑不变-210829

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◆事件：公司2021年上半年实现营收39.5亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长45.6%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长47.3%。

其中Q2实现营收20.4亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长22.6%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长28.9%。

业绩略低于预期。

◆原材料价格上行致Q2毛利率承压：2021年上半年毛利率为25.80%，同比提高0.87个百分点；其中Q2毛利率为25.40%，同比下降1.98个百分点。

2021年上半年净利率为14.41%，同比提高0.82个百分点；其中Q2净利率为13.92%，同比下降0.37个百分点。

Q2毛利率下滑主要受上游原材料涨价所致。

◆员工薪酬和售后服务费增加致销售费用率提升：公司2021年上半年期间费用同比增长39.2%至3.8亿元，期间费用率为9.62%，比上年同期增长0.14个百分点。

其中，销售、管理、研发费用同比分别+50.8%、+16.7%、+23.1%至0.95亿元、0.98亿元和1.65亿元；费用率分别增长0.22个百分点、下降0.44个百分点、下降0.48个百分点至2.40%、2.48%、4.18%。

◆加强新技术研发，新增产能稳步推进：公司2021年上半年承接27个车灯开发项目，批产31个新车型，并于报告期内成功开发了两种类型的像素式前照灯：1）使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯；2）使用MicroLED为光源的成像智能前照灯，该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。

公司于2020年10月发行可转债，募集资金15亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。

截至2021年上半年，公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产；三期项目已竣工；智能制造产业园模具工厂计划9月底开工，电子工厂计划11月开工；塞尔维亚工厂已基本建成，处于设备调试状态，新增产能稳步推进。

◆投资建议：考虑到二季度原材料涨价致公司毛利率承压，业绩不及我们先前预期，因此下调公司全年盈利预测。

我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为13.0亿元、16.7亿元和20.2亿元，净资产收益率分别为18.9%、20.2%和20.4%。

维持公司“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：LED车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。