西南证券-博瑞传播-600880-优化资产结构，明晰主业方向-181114

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        事件：公司及公司控股的  3  家子公司与澜海投资分别签署股权转让协议，约定  向公司实际控制方的全资子公司澜海投资转让所持有的包含全资、控股、参股在内的14  家子公司股权，转让价款合计3.2  亿元，预计将增加公司2018  年度利润8800  万元。    
        14家子公司股权回流母公司，公司资产结构进一步优化。2018年7月26日，公司曾公告拟将下属各级26家公司股权转让给博瑞传播的间接控股股东传媒集团及下属公司。2018年11月13日，公司确定将可转让的北京博瑞盛德创业投资、成都博瑞广告、四川博瑞书坊文化等14家下属公司转让给公司实际控制方的全资子公司澜海投资，成为继2017  年底公司剥离印刷及发行投递业务之后的又一次资产剥离，此次交易后，公司将进一步剥离广告、物业管理咨询、书刊零售等业务，持续推进转型升级和可持续发展的步伐。    
        开源节流，游戏业务表现突出。2018年以来，游戏行业整体压力加剧。在节流方面，2018年1-9月，公司裁撤游戏工作室、分流200余人（2018上半年分流50余人），节省开支约2000万元。在开源方面，2018年10月9日，由腾讯游戏代理运营的手游《全民主公2》上线，开服24小时内登上APPStore游戏下载榜第一名，公司游戏业务有望实现经营情况的改善。  
        户外广告、教育、网游等业务如期发展。目前阶段，公司主营业务包括户外广告、教育（学校）、游戏等，2018  年前三季度，受主动剥离传统业务的影响，  公司实现营收4.5  亿元，同比下降28%，实现归母净利润2340  万元，较2017  年同期亏损状态出现了明显的改善。随着改革的持续推进，预计公司业绩或将逐渐改善。    
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.11/0.03/0.04  元，对应PE  为37/113/112  倍。我们认为，博瑞传播的核心看点在于未来资产的整合以及国企改革上，应该关注公司未来的改革动向，暂不对博瑞传播做投资评级建议。    
        风险提示：改革推进力度不及预期风险、并购进度不及预期风险。