兴业证券-天邦股份-002124-看好公司前景溢价收购，战略投资实现共赢-181114

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        投资要点      
        事件：农发集团决定向天邦股份全体股东发出部分要约，要约收购股份数量为  115,962,809    股，占总股本的  10.00%，要约收购价格为不高于  6  元/股。
        农发集团看好公司前景溢价收购，战略投资实现共赢。天邦股份股票前30  日加权平均价格为  5.04    元/股，本次要约收购溢价  19%。农发集团是浙江省内唯一省属大型农业企业集团，是浙江省国资委全资子公司，旗下尚无上市公司平台。全国大范围生猪禁调后浙江缺猪的现象严重，而天邦股份是浙江省内生猪出栏规模最大的上市公司，农发集团通过本次要约收购成为天邦股份的战略投资人，获得养猪行业优质资产。此外，农发集团主营粮食加工与流通，可与天邦股份养猪主业形成良好的协同效应。未来公司快速扩张需要大量资金，农发集团良好的政府背景也可以为上市公司的融资扩张等提供担保、增信等。
        猪瘟对公司出栏量和养殖成本的影响大幅减弱。猪瘟爆发初期，公司为预防非洲猪瘟提高了生物安全防疫等级，部分地区的生猪提前出栏，分摊费用有所上升，导致养殖成本上升。生猪禁调也导致公司部分猪场销售计划有所推迟，9  月出栏量增速降幅较大。10  月出栏量同比增速回升到  143%，完全成本环比下降  0.13  元至  12.73  元/kg。
        资产负债表迅速扩张，支撑高速发展。公司资产负债表快速扩张，Q3  固定资产  16.2  亿元（+45%）。在建工程  8.5  亿元（+143%），公司产能建设规模大幅增加，在建项目包括  18  个母猪场、3  个培育场和  1  个公猪站，建成后将新增24  万头母猪的产能。生产性生物资产  5.3  亿元（+74%），估计能繁母猪存栏19  万头左右。根据公司资产负债表情况，估计  2018-2020  年出栏量约：200、400、700  万头。
        猪瘟加速产能出清，销区猪价快速上涨。近期非洲猪瘟疫情加速蔓延，产区猪价较低，销售难度较大，养殖户被迫压栏，现金流紧张，补栏意愿不足，仔猪价格和销量均处于底部。种猪场减少母猪配种，延缓种猪淘汰更新节奏，行业在加速去产能。当前全国大范围生猪禁调，销区供给短缺，猪价持续景气，华东华南西南大部分地区猪价已经涨至  15-18  元/kg  之间。
        投资建议：农发集团看好公司资质进行战略投资，助力公司未来快速扩张，我们坚定看好公司未来发展。我们调整公司  2018-2020  年归母净利润分别至：2.55、7.81、23.87  亿元，基于停牌前  2018-11-1  日收盘价，对应  PE  分别为：23.7、7.7、2.5  倍，维持“审慎增持”评级。        
        风险提示：猪价波动剧烈；疫情风险；出栏量不及预期。