华泰证券-博创科技-300548-业绩低于预期，期待有源重回增长-181030

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        18  年三季报业绩略低于预期，维持“增持”评级
        10  月29  日，博创科技发布2018  年三季报，前三季度公司实现营业收入11.95  元（YoY-24.65%），归母净利润为4481.12  万元（YoY-23.25%），扣非后归母净利润为3534.86  万元（YoY-29.25%），公司业绩位于业绩预告区间上值，略低于预期。公司有源器件受客户产品结构调整影响，导致前三季业绩下降，目前看公司产品处于升级转换期，未来期待有源业务重回增长，我们预计18-20  年EPS  为0.77/1.16/1.65  元，维持“增持”评级。
        毛利率继续下滑，整体三费费用率控制良好
        公司  18  年前三季度整体营收YoY-24.65%，增速同比下降37.35pct；毛利率为29.90%，同比下降5.76pct。单季度来看，Q3  营收增速环比提升54.07pct，净利润增速环比提升27.03pct，Q3  回暖我们猜测主要是上半年运营商延迟的招标在三季度得到释放。公司前三季度三费费用率控制良好，整体看同比下降0.76pct，其中销售费用率YoY+0.27pct，管理费用率YoY+2.35pct，人民币贬值导致财务费用率YoY-3.38pct。
        有源产品升级阵痛期，期待有源业务重回增长
        公司绑定Kaiam  切入数通市场，2018  年上半年受产品工艺升级影响，产品处于更新换代及客户认证过程，整体有源业务下滑明显，我们预计新一代光模块产线将于年底进入量产阶段，未来有源业务有望重回增长。公司成功收购成都迪谱切入PON  市场，迪谱在国内10G  PON  光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位，长期看10G  PON  以及更高速率和容量的PON  市场的需求潜力较大，以2018  年中国电信集采数据为例，10GPON  产品占比持续提升。
        5G  建设及OTN  下沉有望拉动无源器件增长
        我们预计5G  承载网或将于2019  年上半年启动建设，5G  承载网带宽的提升以及系统复杂度的提升，将进一步刺激对无源波分器件产品的需求。无源方面，公司DWDM  技术实力强劲，产品齐全，大客户关系稳定，未来将持续受益5G  承载网建设及OTN  下沉带来的无源波分需求提升。
        拥有光电子集成技术，期待有源业务重回增长，维持“增持”评级
        公司作为国内无源器件龙头之一，积极拓展有源业务，增资上海圭博加大硅光子技术研发。结合半年和三季报情况，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为0.63/0.96/1.36  亿元（前值0.79/1.01/1.18亿元）。根据可比公司2018  年估值PE  均值为46.6x，考虑公司积极投入硅光子集成技术，给予一定估值溢价，公司2018  年PE  为50-52x，对应目标价为38.38~39.92  元，维持“增持”评级。
        风险提示：有源光模块业务拓展不及预期，5G  建设或波分下沉不及预期，硅光项目不及预期。