兴业证券-家家悦-603708-业绩符合预期，展店驱动营收再提速-181030

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        投资要点
        门店拓展及改造推进，营收增速持续提升。2018前三季度公司营收同比增长  13.95%；第三季度营收同比增长18.13%，三季度营收增速环比稳定（2018Q2  同增16.97%）同比大幅提升（2017Q3  同增4.59%），公司在较弱的消费大环境中展现良好增长势头主要系：1）必选商品自身的稳定属性；2）门店改造带动主要业态增幅较高：前三季度营收占比42.42%、47.35%的大卖场、综合超市业务分别同比增长21.45%、7.68%；3）三季度加速展店。
        展店及签约加速，“西进”战略施行。进入2018  年，公司展店进度逐季加快（Q1、Q2、Q3  分别开9  家、19  家、26  家），且三季度较去年同期新开14  家店亦大幅加速，展现出良好的扩张态势。同时，三季度胶东半岛以外地区开店占比近30%，较以往的10-15%的占比有所提升，符合公司向山东西部扩张的战略规划。此外，Q3  新签20  家门店亦为有数据披露以来的最高值，为公司未来1-2  个季度的展店速度奠定基础。
        业绩符合预期，毛利率带动净利率提升。前三季度公司实现归母净利润同比增长34.03%，符合我们34.65%的业绩预测；三季度净利润同比增长31.25%。2018  年前三季度，公司综合毛利率和净利率分别提升0.67pp、0.42pp，期间费用率较去年同期提升0.4pp，主要系管理费率、财务费率分别提升0.33pp、0.06pp，销售费率降低0.05pp。
        生鲜优势明显，一体化物流网持续布局。1）生鲜占比及毛利率优势明显。公司生鲜销售占比超40%，直采优势明显，生鲜毛利率行业领先达16%左右（永辉超市2017年为13.54%）。2）“胶东深度、山东广度”战略助公司扩张。公司继续强化胶东区域密集布局，同时积极拓展山东西部区域，并配套建设一体化物流网络，助力门店迅速扩张。3）合伙人机制深度激发员工能动性。
        盈利预测、估值和评级：预计2018-2020  实现归母净利润分别为4.04/5.03/6.00  亿元，分别同比增长30.1%、24.4%、19.2%，2018  年10  月29  日收盘价对应的PE  分别为24.3倍、19.6  倍、16.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：展店进度不及预期