兴业证券-深圳燃气-601139-业绩同比增长6.31%，燃气销量增长27.61%-181030

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        投资要点      
        事件：公司发布  2018  年三季报，报告期实现营业收入  94.12  亿元，同比增长  21.24%；实现归母净利润  8.43  亿元，同比增长  6.31%；实现扣非归母净利润  8.23  亿元，同比增长  5.37%。对此，我们点评如下：
        燃气销量大幅增长  27.61%，毛利率同比下滑  1.94pct。报告期内，公司天然气销售  6.04  亿元，同比增长  26.70%，销售量  21.17  亿立方，同比增长  27.61%%。液化石油气批发  1.81  亿元，同比增长  13.36%。公司毛利率  20.88%，较去年同期下降  1.94pct，我们认为有如下原因，1）受国内燃气供需紧平衡影响，燃气采购成本较往年上升；2）下游销售中，毛利润较低的电厂售气提升较多（销售  6.98  亿方，同比增长  29.02%）。
        公司有息负债规模达  54.49  亿元，资产负债率为  51.72%，剔除预收账款后负债率为  46.12%。以天然气储备与调峰库为代表的重大在建工程均已接近完工，后续资本支出压力有望得到缓解。
        城中村改造、电厂供气推动燃气需求释放。深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。十三五期间管道气需求增量主要来自于：
        1）城中村改造。预计到  2020  年，深圳全市将再改造  60  万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇  40  万户，使深圳居民用户数达到  260  万户，管道天然气普及率将达到  61.5%。
        2）电厂用气增长。深圳正推进宝昌、钰湖两个燃气热电厂扩建项目和华电坪山分布式能源项目建设。同时考虑深圳市强化能源环境保护，原则上不再新建燃煤电厂，未来用电需求的增长将通过天然气等清洁能源来满足，公司未来电厂供气仍存较大增长空间。
        维持“审慎增持”评级。我们调整公司  18-20  年归母净利润预测为  9.86  亿、12.43  亿、14.77亿，10  月  29  日收盘价对应估值  16.1、12.8、10.8  倍。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小，业绩有望稳步改善；城中村改造、电厂需求推动管道气放量，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：调峰站投产进度滞后；下游用气需求低于预期；下游原材料成本上涨超出预期；LNG  价格上涨超预期。