国信证券-大族激光-002008-从公司ROE变化趋势寻找其投资周期-181119

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        报告核心目标：研究  ROE  趋势及驱动因素与投资周期的关系
        市场对公司的研究普遍从公司产品业务发展趋势出发，通过预估其收入和利润变化，结合估值情况，辅以公司竞争力的定性分析等，来判断公司的投资价值。
        本篇文章希望通过研究公司  ROE  变化趋势以及背后变化的驱动因素，与公司投资周期的关系。通过分析这些因素的变化趋势来预估公司  ROE  未来的变化趋势，从而把握公司的投资周期。
        ROE  定买卖：寻找公司资产创造价值能力(ROE)的上升周期
        ROE  的变化趋势反映着公司背后经营的变化，任何一个公司在经营过程中都有波动，它的波动可能来源于投入产出期不匹配，或者下游需求的变化，或者自身经营策略及业务模式的变化。通过分析，我们发现当大族激光的  ROE  进入上升趋势时，企业将进入一个较好的投资周期。
        大族激光：2005  年以来涨幅  60  倍的优质公司
        2005  年-2017  年底  13  年间，大族激光股价从  0.92  元/股到  60.28  元/股，总体涨幅为  64.5  倍。期间公司的  ROE  变化周期主要是：1、2005  年-2007  年  ROE从  13%提升至  18%，期间股价涨幅为  11  倍；2、2007  年-2009  年，受金融危机影响，2009  年  ROE  下滑至  1.5%，期间股价跌幅为  70%；3、2009  年金融危机之后，ROE  从  1.5%提升至  2011  年的  19.5%，期间股价涨幅为  4.8  倍；4、2011  年-2016  年期间，ROE  在  15%-17%之间窄幅波动,    趋势上略有下降，期间先涨后跌，总体涨幅为  40%；5、2016  年-2017  年，公司  ROE  从  17%提升至  23.5%，期间公司涨幅为  1.7  倍。
        风险提示  
        公司大客户业务需求的波动；激光设备需求受宏观经济影响较大，下游行业投资周期的波动导致公司收入的大幅波动；激光设备产品竞争加剧的风险；
        公司进入一个平稳价值周期，目前低估，维持“买入”评级  
        从  ROE  趋势来看，预计  2018  年-2019  年有望保持平稳，2020  年将重新向上。我们预估公司  18-20  年公司净利润分别为  18.29  亿元/21.75  亿元/30.58  亿元，同比增长+10%/19%/40%。目前公司  PE(TTM)在  20  倍左右，18  年、19  年动态  PE  分别在  19x、16x，给予“买入”评级。