兴业证券-思维列控-603508-深耕列控领域，拟收购蓝信科技实现高铁战略-181117

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        投资要点      
        以  LKJ系统为核心，专注列车安全控制。公司深耕列控系统二十余年，主要产品包括  LKJ  系统、机务安防系统，其中  LKJ  系统收入占比超  80%。LKJ  系统在我国列控系统中份额  75%，公司占据  LKJ  系统近一半的份额。
        预计  2018~2021  年既有  LKJ2000  系统年均需求  12.92  亿元，若未来  3  年确定推广LKJ15S，市场规模有望成倍增长。一方面，铁总货运增量行动带动新增机车需求、高速铁路通车里程的增长及动车组加密需求带动动车组需求，进而带动新增的  LKJ  系统需求；另一方面，LKJ  系统使用寿命  6~8  年，截止  2017  年末，LKJ  系统存量约  2.8万套，存在巨大的更新需求。我们预计，2018~2021  年既有  LKJ2000  系统年均需求  12.92亿元，若未来三年确定推广  LKJ15S，由于其价格显著高于  LKJ2000，市场规模有望成倍增长。
        技术水平业内领先，新一代产品逐步突破。公司  2016  年、2017  年、2018  年上半年研发投入占收入的比例分别为  18.97%、21.62%、15.33%，持续的研发投入确保了公司核心产品、技术发展的稳定性和延续性。公司自主研发的新一代列控系统  LKJ15S  逐步突破，在定价和盈利能力方面很可能会优于传统的  LKJ2000  产品，有望带动公司的收入和利润增长。
        拟收购高铁综合监测翘楚蓝信科技。蓝信科技是国内动车组  DMS  系统车载设备、EOAS  系统车载设备的主要供应商，暂无其他市场参与者，市场地位卓越。蓝信科技原股东承诺  19~21  年扣非归母净利润分别不低于  1.69  亿元、2.11  亿元、2.54  亿元。思维与蓝信有望在市场与产品、技术研发等多个维度产生协同效益。
        盈利预测与投资建议：暂不考虑公司收购蓝信科技剩余  51%股权的影响，预计公司18~20  年净利润分别为  2.07  亿元、2.91  亿元、3.58  亿元。考虑到公司作为我国传统机车列控系统的双寡头企业之一，拟收购标的蓝信科技为动车组安全监测龙头企业，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品推广进度不及预期；收购及非公开发行遇阻；并购后的整合及潜在商誉减值风险。