兴业证券-精锻科技-300258-从部件到总成的蜕变-181106

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        投资要点      
        事件：公司收到上海汽车变速器有限公司关于  DM21（DCT280    自动变速器）项目差速器总成“供应商指定合同”。DM21（DCT280    自动变速器）项目客户规划的年需求量近  40    万台套，将从  2020年开始产能爬坡供货。DCT280    双离合自动变速器主要配套于上汽荣威系列车型。
        从部件到总成，价值量提升显著。公司目前国内差速器齿轮市占比超过30%，下游客户涵盖大众、通用、奔驰等合资车企，产品力强劲。差速器总成除了齿轮外，还包括差速器壳体等主要部件，价值量从一车  60-80  元，提升到  200-400  元不等（视是否含有主减速器而定），提升显著。
        从新能源到燃油，降维布局，总成业务进入更快车道。公司已提前布局新能源差速器总成，并已经通过舍弗勒和伯格华纳，成功配套吉利、北汽、广汽等车企，半年报披露已创收  696  万元（占总营收  1.08%）。新能源差速器总成较传统燃油，对  NVH  的要求更高，从而证明公司有过硬的齿轮加工技术及组装能力。此次上汽变的定点，针对的是使用  DCT280  的燃油车型，属于降维布局，公司生产能力游刃有余，广阔的燃油车市场，会使公司总成类产品业务发展步入更快车道。
        营收弹性近  10%，发展空间可期。该上汽变项目  2020  年年产  40  万套，按单件  300  元计算，营收贡献  1.2  亿元，弹性近  10%；净利率按  10%保守计算，预计贡献业绩  1200  万，弹性近  4%。后续随着天津工厂产能的释放，预计公司会陆续开拓更多项目，发展空间可期。看好公司发展，预计2018-2020  EPS  为  0.80/1.03/1.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业价格战，原材料价格上涨超预期，宏观经济下行。