东兴证券-欢聚时代-YY.O-虎牙助力营收高速增长，战略合作小米实现共赢-181115

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        事件：
        2018  年11  月12  日，欢聚时代公布了2018  年第三季度财报，2018  年第三季度公司净营收为人民币41.01亿元（约合5.97  亿美元），同比增长32.6%；美国通用会计准则下净利润为人民币6.51  亿元（约合9470万美元），较去年同期6.36  亿元人民币增长2.3%；在非美国通用会计准则下，归母净利润同比增长19.7%至7.87  亿元人民币（约合1.15  亿美元）。
        观点：
        虎牙助力营收高速增长，直播收入占比不断提升。2018年第三季度公司净营收达41.01亿元人民币（约合5.97亿美元），同比增长32.6%，高于指引上限2.0%，超出市场预期3.62%；其中虎牙贡献营收12.77亿元人民币（约合1.86亿美元），较去年同期的5.84亿元人民币增长118.8%，，占欢聚时代总净营收的31.1%，比重不断提高，虎牙净营收高速增长是母公司业绩增长的重要来源；营业收入中直播收入达38.95亿元人民币，同比增长35.6%，占比不断上升，第三季度达到了95.0%。公司管理层预计2018年第四季度净营收在43.9-45.4亿元人民币区间内，同比增长21.1%-25.2%，环比增长7.1%-10.7%。
        净利润扭亏为盈，毛利率下降持续承压。在美国通用会计准则下，2018年三季度公司净利润扭亏为盈，为人民币6.51亿元（约合9470万美元），较去年同期6.36亿元人民币增长了2.3%。在非美国通用会计准则下，归母净利润同比增长19.7%至7.87亿元人民币（约合1.15亿美元）。受到毛利率相对较低的虎牙贡献营收占比提升的影响，公司毛利率由Q2的38.7%下降到了34.8%。为提升平台活跃度，欢聚时代的主播分成不断提升，三季度平均提升了3个百分点左右，因此未来一段时间内公司的核心业务毛利率仍将承压。
        三季度移动直播APP表现抢眼，MAU及直播付费用户数增速回暖。受益于公司创新吸引流量的方式，2018年三季度公司MAU比去年同期增长20.7%了达到8810万人，环比增长9.9%，环比增速呈上升趋势；直播付费用户总数同比增长26.3%至800万人，同比增速加快，直播付费用户渗透率保持稳定；ARPPU（每付费用户平均收入）达到489元人民币，同比增长7.3%。2018年3季度，欢聚时代移动直播APP表现强势，根据猎豹大数据的2018Q3直播类APP排行榜，欢聚时代旗下YY直播、YY直播极速版、虎牙直播三款产品上榜，且霸占前三名。
        持续加码布局海外，国际化进程加速。随着国内直播行业的爆发式增长，市场竞争日益加剧，流量获取成本已达到较高的水平。相比之下，海外直播行业处于一个稳步发展的阶段，对直播有着较大需求，存在较大的市场空间，YY在泛娱乐领域完善的运营体系是其布局海外的核心竞争力。2018年6月，YY战略投资BIGO  Live，成为其最大股东，作为其海外布局的重要一环。BIGO  Live不仅在东南亚长期占据霸主地位，更是将业务拓展至中东、北非等地区，同时在欧洲和北美地区也已形成强大的直播阵营，目前覆盖全球100多个国家和地区。根据App  Annie  的统计数据显示，BIGO  Live在11个国家的Apple  Store和近50个国家的Google  Play社交类App畅销榜中位列双榜第一。除此之外，欢聚时代旗下的两款海外产品Like短视频、Cube  TV也都表现不俗。
        根据Sensor  Tower的9月份中国视频平台APP海外收入榜单TOP  20，欢聚时代5款产品上榜，BIGO  Live高居榜首。作为国内直播行业的领头羊，欢聚时代持续加码布局海外，充分发挥国内丰富的经验，同时结合本土化，推出了BIGO  Live、Cube  TV、Like短视频等一系列海外直播和短视频产品，形成了全面覆盖的产品矩阵，致力于打造一个国际顶尖的泛娱乐平台。
        战略合作小米实现共赢，优势互补打造流量协同效应。2018年11月，YY与小米达成战略合作，将独家为小米Live提供娱乐直播内容，为小米手机用户提供更好的直播服务体验。短期来看，由于小米Live规模仍较小，根据Questmobile数据，小米Live  10月份MAU不足150万，因此短期不会对YY的营收有太大影响。长期来看，小米手机拥有2亿用户，小米Live作为小米MUI操作系统下的原生直播平台，在移动端直播领域有着先天的优势，目前发展一般主要是由于缺乏优质的直播内容和主播资源。因此，长期来看，此次合作将会是一个共赢，小米Live借助YY的优质内容输送，实现弯道超车，而YY则将获得小米手机2亿用户的一个导流，降低自己的流量获取成本。YY和小米Live差异化发展，形成流量协同效应。未来，YY和小米也将探索更多货币化的机会。
        结论：
        公司作为直播行业的头部玩家，在行业增长空间有限的情况下，通过YY头部主播的对外输出，开创流量增长新模式，MAU及直播付费用户数增速均呈现上升趋势。公司持续加码海外布局，打造出BIGO  Live、Cube  TV、Like短视频等一些列海外直播与短视频产品，国际化进程不断加速。同时公司战略合作小米，独家为小米输送优质直播内容，实现流量协同效应。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为23.96、30.42、36.51亿美元，EPS分别为7.50、9.33、11.05美元，对应PE分别为11.80、9.49、8.01倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        直播行业监管趋严，政策趋紧；直播用户增长不及预期。