光大证券-东江环保-002672-2018年三季报点评：三季度增速回落，期待产能落地-181025

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收24.73  亿，同比增长14.49%，归母净利3.73  亿，同比增长14.21%。其中第三季度实现归母净利1.07  亿，同比增0.54%，环比减少26%。同时公司预计全年实现归母净利4.97-5.92亿元，即四季度归母净利为1.24-1.99  亿元，去年同期为1.5  亿元。
        点评：
        ◆三季度营收增速回落，运营成本上升
        前三季度归母净利3.73  亿，同比增长14.21%，接近业绩预测区间0-15%的上限。第三季度营收8.1  亿，同比增7.2%，成本7.2  亿，同比增11.4%，净利润1.2  亿，同比减少7.9%，主要原因在于营业成本同比增11.9%，销售费用同比增52.9%。第三季度毛利率32.68%，环比下降3.16  个百分点，环保政策趋严及监管力度加强，公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施，生产成本费用亦相应增加。
        由于二季度营收增速较大，造成三造成季度增速回落。主要原因在于5-6  月“清废行动”推升行业热度，部分地区量价齐升，盈利相比往年同期得到大幅改善。三季度环保压力出现边际减小，由此造成公司三季度营收增速回落。
        ◆汇鸿入驻董事会，管理层有望稳定
        2018  年7-8  月，江苏汇鸿通过二级市场集中竞价获取公司总股本的4.98%。进入9、10  月份，公司董事长、总裁、副总裁相继辞职。期间，公司前董事长张维仰以14.5  元/股的价格分别转让5.65%和5%的股权给江苏汇鸿和广晟公司。截至目前，广晟和江苏汇鸿分别持股20.72%和10.63%，为第一和第二大股东。目前，公司董事会全部由广晟系人员组成，今日公司发布公告，提名江苏汇鸿人员为董事候选人。考虑到江苏汇鸿进入董事会，未来公司股权结构和管理层有望稳定。而汇鸿作为江苏国资，且在环保板块已有布局，未来有望对公司江苏地区业务产生积极影响。
        ◆全年增速5%-25%，危废产能进入洗牌阶段
        公司发布全年业绩预告，预计归母净利润为4.97-5.92  亿元，变动幅度为5%-25%。鉴于公司6  月份由于烟气排放问题受到监管，在环保政策趋严及监管力度加强背景下，公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施，从而造成营业成本增加。考虑到当前危废行业排放标准仍沿用GB/18484-2001，与国际通行存在差距，行业存在提标预期。因此我们认为环保加严将对行业内产生普遍影响，公司作为行业龙头，现金流充沛，同时具备融资优势，有望进一步巩固龙头地位。
        ◆投资建议及盈利预测：2019年即将开启第二轮环保督察，危废需求释放动力延续，同时公司产能扩张趋势在未来三年仍将持续。考虑到环保政策趋严导致行业内成本增加，我们下调之前的盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为5.24、6.15、7.21亿元，对应EPS分别为0.59、0.69、0.81元。考虑到公司系危废领域龙头企业，在A股亦属于稀缺标的，且公司经营性现金流情况在环保行业内较为优异，可给予一定的估值溢价，给予公司2018年23倍PE，目标价13.57元，维持"买入"评级。
        ◆风险提示：公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。