兴业证券-瑞茂通-600180-三季度盈利下滑，经营性现金流明显改善-181030

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        投资要点
        瑞茂通发布2018年三季报：2018Q1-3实现营收282.63亿（同比+16.06%），实现归母净利润3.78  亿（同比+6.78%），基本每股收益0.37  元。2018Q3单季营业收入80.95  亿（同比-4.76%、环比-9.03%），单季归母净利润0.28亿（同比-32.63%、环比-68.62%）。
        三季度营收及毛利有所下滑。公司2018  年Q1、Q2、Q3  分别实现营收112.69亿（同比+115.34%）、88.99  亿（同比-16.21%）、80.95  亿（同比-4.75%），毛利分别实现9.16  亿（同比+61.84%）、4.97  亿（同比+2.69%）、5.54  亿（同比-13.71%），毛利率分别为8.13%、5.58%、6.84%。
        非经常性损益同比大幅减少。2018  年前三季度投资收益、公允价值变动损益合计实现0.02  亿元，同比大幅减少2.13  亿元。由于公司采用期现货结合的业务模式，考虑非经常性损益后才能反应公司真实的毛利水平。
        财务费用大幅上涨，销售费用、管理费用有所下降。2018  年前三季度财务费用合计5.86  亿元，由于融资成本上升而大幅上涨，同比+34.10%。销售费用合计7.32  亿元，同比-6.39%。管理费用1.83  亿元，同比-11.59%。
        加速保理款回收，经营性现金流明显改善。公司2018  年重点提升资金效率，加快保理款回收。2018  年前三季度应收保理款余额同比下降22.97%至65.72  亿元，因此经营活动净现金流高达30.59  亿元（去年同期为-23.60亿）。
        投资策略：预计2018-2020  年EPS  为0.72  元、0.77  元、0.83  元，对应10月29  日收盘价的PE  分别为11.16X、10.42X、9.65X，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌、融资成本大幅上升