兴业证券-中远海控-601919-Q3东方海外开始并表，经营业绩小幅亏损-181031

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        事件：中远海控控发布  2018  年三季报，报告期营业收入  821.3  亿元，同比增长21.5%；归母净利润  8.6  亿元，同比下降  68.5%，对应  EPS  为  0.08  元；扣非后净利润亏损  3.8  亿元，同比减少  15  亿元。其中  Q3  归母净利  8.2  亿元，同比减少  0.5  亿元；扣非后净利润亏损  2.7  亿元，同比减少  6.3  亿元，业绩低于预期。三季度收到  11.2  亿元的补贴（其中  8.1  亿元为拆船补贴），是非经常性损益的主要项目。
        点评：
        2018Q3  东方海外开始并表。受并表影响，2018  年  1-9  月公司营业收入  821亿元，同比增长  21.5%，其中集装箱航运及相关业务收入  781  亿元，同比增长  20%，不考虑本期收购东方海外国际的影响，集装箱航运及相关业务收入  662  亿元，同比增长  1.7%。公司营业成本  761  亿元，同比增长  3.2%，其中集装箱航运及相关业务成本  736  亿元，同比增长  22.%，不考虑本期收购东方海外国际的影响，集装箱航运及相关业务成本  632  亿元，同比增长  4.8%。
        受并表影响，2018Q3  公司合计完成集装箱运量  673  万  TEU，同比增长43.8%；航线收入  332  亿元，同比增长  59%；单箱收入  4927  元，同比增长  10.7%。其中，中远海运集运完成集装箱运量  502  万  TEU。同比增长7.3%；航线收入  226  亿元，同比增长  8.5%；单箱收入  4503  元，同比增长1.1%。东方海外完成集装箱运量  171  万  TEU；同比增长  6.9%；航线收入106  亿元；单箱收入  6171  元。
        盈利预测与评级。预计集运市场  2018-2020  年名义运力增速为  5.2%、2.6%、1.2%（考虑到目前船舶闲置率处于低位，有一定上升空间，明后年实际运力增速有望明显下降），需求增速为  5%、4%、4%，今年市场受供给压力影响小幅调整，明后年有望重新向上。中美贸易战存在不确定性，是潜在的风险点，不过据  Clarksons  估算中美之间全部集装箱贸易量约占全球集装箱贸易量4%，中美贸易战对集运市场的直接影响有限。公司  Q3  业绩低于预期，我们下调公司  2018-2020  年的  EPS  预测至  0.09、0.33、0.60  元（原盈利预测为  0.17、0.54、0.81  元），对应  2018  年  10  月  30  日收盘价  PE  为  44、11、6  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险