金瑞期货-黑色建材周报：钢厂持续垒库，钢价维持弱势-181123

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        ◆本周观点
        <螺纹钢>钢厂持续垒库，钢价维持弱势。本周螺纹钢产量回落，环比减少1.27%，同比增长12.7%；其中，长流程产量环比减少0.95%，短流程环比减少3.19%。钢价下跌压缩利润，高成本端的短流程钢首当其冲，本周亏损扩大，减产明显。需求方面，本周中游需求连续五周下滑，终端需求连续四周减少，且边际恶化，需求环比减少2.7%。可见，本周呈现供需两弱，而需求更弱。从库存来看，本周钢厂连续三周垒库，自4月中旬以来首次超过去年同期，同比增长6.7%，社会库存去化环比放缓，总库存（钢厂+社会）同比降幅收窄至-3.1%。当前螺纹钢主要矛盾集中在钢厂和贸易商之间的冬储博弈。据了解去年华东冬储价格为3800-3900元/吨，在当前供需恶化的情况下，贸易商冬储心理价位将比去年低，即现货价格仍有下跌空间。本周现货跌幅继续大于期货，延续我们的预期。在此我们维持观点：短期在垒库忧虑下，预计螺纹现货继续偏弱运行，而Rb1901和Rb1905深度贴水，可能会吸引部分买保盘进场，因此后期跌势或仍不及现货，Rb1901的贴水修复以现货向期货靠拢的形式完成。
        <铁矿石>高炉限产港存上升，铁矿紧平衡松动。采暖季各地限产逐步展开，本周唐山高炉产能利用率继续走低，全国高炉产能利用率也重新回落。本周铁矿石港口库存止跌小幅回升，我们上周关于铁矿石紧平衡可能松动的预期得到兑现。同比来看，在钢厂环保改造取得一定成效和严禁一刀切的政策导向下，目前限产力度显著弱于去年同期。我们认为，随着钢价下跌利润压缩，钢厂打压上游原材料的动机增强，短期铁矿石价格存在下行压力，但在边际成本支撑下，预计下行空间有限。
        <玻璃>需求接近记录高位，玻璃跌势如期放缓。本周玻璃价格稳中有涨，跌势如期放缓，厂家出货继续改善。数据显示，本周玻璃产量和厂家库存环比继续下降，厂家表观需求延续较大回升，接近去年的历史新高。我们跟踪的样本数据显示本周贸易商利润进一步扩大。我们认为，贸易商利润扩大的驱动力由前期厂家降价让利转向终端需求增长。统计局数据显示，10月房屋竣工环比有所加快，这与玻璃表观需求回升基本同步，从11月以来厂家表观需求大幅上升的情况推断，竣工可能进一步加快，而通常12月是房屋竣工爆发的月份，因此，我们维持观点，短期玻璃现货跌势放缓，Fg1901向上修复贴水。
        ◆重要数据
        <现货价格>本周PB粉港口现货连续第三周小幅下跌，普指跌3.05美元至72.05美元/干吨，近三周港口PB粉现货对普指在平水附近窄幅波动；本周螺纹钢连续四周下跌，跌幅逐周扩大；本周玻璃稳中有涨。
        <价差方面>本周铁矿石现货升水扩大；螺纹钢和玻璃现货升水收窄。螺纹钢广州对沈阳升水继续扩大，北材南下空间维持开启。
        <吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为377元/吨（毛利率10.4%）和57元/吨（毛利率1.6%），分别较上周减少92元/吨和增加58元/吨，去年同期生产利润分别为1377元/吨（毛利率47.9%）和1287元/吨（毛利率44%）；Rb1901盘面生产利润减少49元/吨至577元/吨，盘面毛利率减少0.3个百分点至18.9%；去年同期盘面利润961元/吨，利润率33.5%。
        ◆操作策略
        （1）短期螺纹现货维持弱势，铁矿石紧平衡有所松动，但480元/吨的边际成本支撑仍在，如果短时间内螺纹钢能够完成风险释放价格企稳，那么预计铁矿石仍有做多机会。（2）Fg1901择机做多。