西南证券-洋河股份-002304-品牌、产品、渠道三位一体，省内外市场齐头并进-181128

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        投资要点
        推荐逻辑：受益于消费升级，次高端行业持续扩容，预计到  2020年市场容量将接近530  亿元，累计增长空间约为76%，较为客观。在次高端竞争加剧的背景下，洋河股份依托梦系列大力发展次高端，凭借其强大的渠道扩张能力和品牌影响力，提升省内外市场份额，预计未来三年梦系列复合增速约为35%，全国化指日可待。
        消费升级驱动次高端扩容，竞争加剧利好龙头企业。1、大众消费成主导，消费升级驱动次高端扩容。2012  年限制三公消费以来，白酒行业进入深度调整，大众消费成为白酒行业增长主要驱动力；随着我国经济发展和人均收入持续增长，消费升级带动次高端量价齐升、持续扩容。预计到2020  年次高端市场容量接近630  亿元，未来三年复合增速21%左右，累计增长空间高达76%。2、次高端竞争加剧，全国化品牌呼之欲出。郎酒、剑南春、洋河等主流次高端品牌通过持续的区域扩张抢占市场，部分区域酒企也推出次高端产品把握行业机会。未来在次高端竞争愈发激烈的背景下，兼具产品研发能力、渠道拓展和消费者互动能力、品牌塑造能力的企业有望实现全国化。
        洋河紧抓次高端机遇，从江苏走向全国。1、发力次高端，产品结构持续升级。蓝色经典是公司主力产品系列，覆盖了中端、次高端、高端三个档次，2017  年天、梦分别实现36%、63%的收入增速，产品结构升级明显。未来公司将重点发展次高端产品（梦3、天之蓝等）、积极占位高端市场（梦6、梦9、梦之蓝手工班等）、稳步发展中端产品（海之蓝等），进一步优化产品结构。2、内外市场双管齐下，尽享次高端盛宴。洋河凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国，深度挖掘次高端市场，前瞻性布局高端市场，打开长期成长空间。江苏省内经过2016  年主动调整，已经恢复双位数增长，龙头地位稳固；省外“新江苏市场”战略稳步推进，数量由2015  年的297  个发展到2018  年495  个，主要分布在河南、山东、浙江、安徽、上海等区域，目前“新江苏市场”在省外市场收入占比超过70%，但在各地区市占率均不足10%，发展空间巨大。随着市场拓展逐步推进，预计到2020  年洋河在江苏省内、外收入比例达到3：7，省外市场将成为公司未来三年重要的增长引擎。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为5.39  元、6.47  元、7.58元，未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级空间较大，给予公司2019年18倍估值，目标价116.46元，上调至“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。