东方证券-Jackson Hole央行峰会的影响与展望：乐观情形下年内可启动taper-210830

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研究结论事件：8月末，JacksonHole全球央行峰会召开，美联储主席鲍威尔发表讲话。

此前市场高度关注在此次峰会上宣布taper的可能性，但讲话中鲍威尔并未宣布taper，只是确认了经济修复的乐观情景下，将于年内启动taper（也就是taper启动的最早时点）。

这个最早时点，与市场中枢预期一致，而证伪了提早启动taper的风险。

同时鲍威尔还告知，taper的时间和节奏与加息并无关联。

以上几点关键信息向市场传递出偏鸽信号，会后美股上涨，美元下探，美债利率走低。

鲍威尔没有宣布taper，只是有条件地确认年内或启动taper。

根据美银全球基金经理调查，峰会之前，有近30%的市场参与者认为美联储将在此次峰会宣布taper。

然而鲍威尔在会上没有宣布taper，只是确认了一个有条件的政策承诺：在经济修复节奏理想的情形下，可以在年内启动taper。

这意味着，美联储确认年底之前是启动taper的最早时点，这一时点符合市场对taper启动时点的中枢预期，同时证伪了taper提前启动的风险。

taper落地时点预期松动，疫情反弹扰动就业修复将是主要变数。

Delta疫情反弹对就业修复的影响，将会是taper能否在年内启动的主要变数。

7月利率会议上，美联储一度认为Delta疫情对经济复苏的实质性影响消退，但根据我们的观察，8月之后，Delta疫情对经济的负面影响开始显现，体现在大城市公共交通指数大滑坡下行、零售数据疲弱、部分地区管控措施升级等。

由于taper启动的核心决策依据仍然是就业修复，因此8月及此后就业是否能够维持前期强势，成为影响taper在年内启动的关键条件。

从3-4月美国疫情反弹经验来看，疫情发展确实有可能在短期对就业市场造成明显扰动。

我们发现8月以来，市场已经开始重视Delta疫情的影响并小幅向后修正taper宣布、启动的时点预期。

鲍威尔承诺taper的时间和节奏与加息并无关联。

taper的时点和节奏与加息无关，首先意味着taper的结束并不意味着加息即将启动，其次意味着在taper启动时点延后的情况下，美联储亦无需加快taper节奏以满足加息启动或有的时点要求。

政策利率决策回归未来的就业与通胀水平，这是市场乐见的政策承诺。

taper靴子落地对市场影响有限，拜登基建年内仍有可能推动利率上行。

8月份以来，美债利率水平结束趋势下行，企稳反弹。

但是从结构来看，实际利率走高、隐含的通胀预期走低，市场更多是在交易taper靴子落地的时点临近。

而鲍威尔确认年内启动taper的政策承诺后，美债利率下行，证实未来在接近市场预期的taper时点过程中，taper对美债利率的上行驱动有限。

年内美债利率上行的更重要潜在支撑来自于拜登基建的立法推进。

目前5500亿基建法案和3.5万亿支出方案均已通过参议院表决，3.5万亿支出方案本周通过了众议院表决，美国年内如出现大规模的财政支出法案落地，无论是对未来增长和通胀预期的提振，还是从美国政府债务融资的角度来说，均有大概率推动美债利率上行。

风险提示：Delta疫情发展失控，扰动经济修复、预期和政策抉择。