第一上海-康师傅控股-0322.HK-道路曲折的重返巔峰之路-181130

《第一上海-康师傅控股-0322.HK-道路曲折的重返巔峰之路-181130（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-康师傅控股-0322.HK-道路曲折的重返巔峰之路-181130（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  年三季度業績喜憂參半：公司18  年前三季度實現營業額498.6  億元，同比上升3.9%，其中Q3  收入同比倒退4.2%，表現遜於預期。受益於產品提價及組合優化，公司整體毛利率同比上升1.5  個百分點至32.0%。基於公司去年年底完成增持飲料股權對利潤的一次性增厚，最終公司股東應占溢利同比提升47.6%至28.6  億元，其中Q3  淨利潤同比成長25.5%，超出之前預期，亦顯示了公司飲料產品提價和組合結構調整對公司利潤改善的正面促進。
        市場競爭加劇：公司期內速食麵營業額同比增長5.3%至178.9  億元，低於行業增長表現，其中Q3  同比基本持平，較上半年有明顯放緩，導致市場份額繼續環比下降至47.6%，我們認為這一方面是由於公司主動聚焦高端面市場，導致低價面銷售大幅下降，另一方面也來自於低線城市的競爭加劇。飲料方面，公司期內實現營業額309.0  億元，同比微增2.6%，其中Q3  出現6.5%的倒退，包裝水/茶飲料/果汁則分別同比下降5.9%/36.54%/16.67%，除了去年基數較高以外，亦顯示公司在產品結構升級落後於行業而受到競品衝擊，其中包裝水還受到公司主要產品調價對其銷量的負面影響。
        積極看待份額優先的競爭戰略：公司宣佈將于明年執行以銷量和市場份額為導向的經營戰略，通過加大廣告投入、新品佈局以及多元化管道及場景開拓等方式以提振公司收入。誠然，此舉將對行業格局產生深遠影響，宣告了16  年以來市場休養生息為主從而驅動利潤復蘇的時代已經徹底結束，在競爭進一步加劇的同時，可能會對未來公司乃至行業的利潤水準產生一定負面作用，但我們認為其影響有望被公司有效控制，主要基於公司：1）聚焦新管道佈局、2）輕資產（清理過剩產能）與資產活化戰略仍持續進行（2020  年計畫完成43  個生產基地的整合），以及3）大資料支援下的精准行銷。
        下調目標價至13.63  港元，維持買入評級:作為行業的絕對龍頭，我們注意到自15  年以來，公司各品類（速食麵/即飲茶/果汁/包裝水）的市場份額始終處於下降通道，其中飲料方面尤為明顯，包裝水更是從行業首位倒退至當前的第五名。顯然，公司因受困于產品創新能力的不足，在消費結構升級的趨勢中已經落後于行業其他對手。不破不立，我們應積極看待此次以中高端產品為核心，以低線商圈為區域的競爭戰略。最終我們下調公司19  年盈利預測6.6%至27.1  億元，以反映其未來業績的不確定性增強，但我們認為已充分反映到市場，故下調公司目標價至13.6  港元，維持買入評級。