中邮证券-中国国旅-601888-海南免税限额提升，利好国旅业务增速-181129

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        事件：  
        财政部等三部门发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。
        一、将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到  30000  元，不限次。二、增加部分家用医疗器械商品，在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持），每人每次限购  2  件。三、自  2018  年12  月  1  日起执行。
        点评：  
        免税范围扩大，限额提升  
        此次，海南岛内居民将无差别享受离岛免税政策。未来，乘船旅客也将享受免税购物政策，同时海南还将新增两家免税店。免税资格涉及的人次范围扩大明显，单体最高价值量的提升也比较明显。对于岛内居民，购买免税品可能成为常态。
        海岛免税政策的进一步放开，将继续促进免税品销售行业的发展。此次财政部提升免税离岛额度，是我国对外开放与发展进口的深化，同时也是对海南岛作为改革试点先行者的再次确认。
        海南免税品业务收入增速看好  
        上半年公司免税商品销售实现收入  149.47  亿元，同比增长126.31%。其中，三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入  40.32亿元，带来免税业务收入增量  8.98  亿元，同比增长  28.65%。二季度因并表日上上海免税店导致收入规模大增。
        从数据上推断，海南免税店收入规模目前约  7  至  8  亿元/月，略超北京，但远不及上海。从免税店建设规模上看，未来海南免税店有望超越上海，成为国旅最重要免税品销售收入来源。我们预计，在明年国旅海南免税业务收入仍能达到  30%的增速。
        盈利预测与投资评级  
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.87  元、2.47  元和3.04  元，对应的动态市盈率分别为  29.23  倍、22.11  倍和  18.00  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        免税牌照政策变化；消费者购买力下降。