兴业研究-司库策略谈第73期：12月银行资产负债操作策略-181202

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        摘要
        又到岁末年终，今年跨年或许不像过往几年那般艰辛。短端资金面或有波动，但当无大碍。10  月、11  月拉长期限、打提前量使得  12  月  NCD  到期压力大减，而供给方的配置压力不小，NCD  利率上行空间有限；长端金融债利率拾级而下带动发行放量，也助力流动性指标的修复。负债端，控制月内短端缺口抵御波动，以  1M+3M  的组合跨双节是主要策略。资产端，在为年末指标打底的同时，需要更多为来年作考虑。
        12  月整体操作策略
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        短端：控制全月到期缺口，控制杠杆使用水平，关注隔夜利率的变动；
        中长端：进入  12  月之后，1M  利率将季节性抬升，我们建议采用  1M+3M  搭配的组合，1M  跨年，3M  跨春节。有国库存款招标则积极参与，结构性存款力争拉长期限防止监管政策出台之后不至于出现无法平补的缺口；
        债券发行：对于流动性指标并无大碍、发行批文还有时间的机构，我们建议不妨再等一等。而对于有指标修复需求的机构，现在发行也是不错的选择；
        资本端：建议抓住年末的窗口来发行二级资本债、优先股，为来年的业务开展奠定良好的资本基础。
        资产端：
        信贷资产：零售+票据的策略可以大体延续，局部需要调整，消费信贷的品种，按揭的区域要有更严格的把控，谨防资产质量下滑的隐患；票据冲量需要谨慎，防止出现利率风险；
        其他资产：之前的快速下行大幅拉低了利率品的收益水平，等待年末的冲击抓取机会是更好的策略；9M-1Y  长端  NCD  的行情进入后期，未来将向  3M  切换，长端一级供给明显缩量，从二级拿好于一级；未来关注向  3M  切换时该期限的机会；长端金融债  3Y、5YAA+绝对收益尚可，但  5Y  品种流动性欠佳，过分拉长久期建议谨慎；货基债基方面，货基收益率盘底特征明显，然而回升空间有限；政金债基收益水平相对更高，可考虑与货基作置换；信用品方面，城投有限下沉，民企坚守龙头。
        流动性提示：下周月初，公开市场仅有中央国库现金到期  1855  亿。政府债净发行  929  亿。考虑到月初财政支出余力仍在，央行不操作天数将继续延长。银行间市场的合理充裕大概率将继续得以维持。如果  11  月社融信贷数据过于糟糕，则降准可能提前到来；否则在  12  月  6  日，本月到期的  MLF  将大概率一次性全部续作以保持长期资金的供给稳定。