中银国际-常熟银行-601128-专注“三农两小”，存款优势凸显-181203

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        公司率先引进战略投资者，经营管理水平较为领先，且公司股权结构均衡，经营灵活。近年来公司加速大零售战略布局，个人存贷规模增长稳健。公司吸储优势有利于应对存款市场竞争。随着区域经济表现的向好，公司资产质量持续改善，拨备水平保持较高水平，盈利能力有望进一步改善。首次覆盖给予买入评级。
        支撑评级的要点
        率先引入战略投资者，股权结构均衡。常熟银行是全国首批试点成立的农商行，公司于2007  年引入交通银行作为战略投资者，与交行的全面战略合作，奠定了公司零售转型布局基础。公司股权结构均衡，截至半年末，前十大股东中，公司战略投资者、国资委持股占比为9%、7%，当地民营企业持股占比近13%，有助于公司灵活经营。
        零售布局加速，存款优势凸显。常熟银行深耕当地，坚持服务“三农两小”，在小微零售领域积累丰富的管理经验，并且常熟当地市场存贷份额稳定。近几年公司加快零售布局，个人存贷款占比不断提升。2018  年3  季末，个人贷款占贷款比重较年初（47.8%）进一步提升至49.2%；个人存款占总存款比重为52.76%，居上市农商行较高水平。公司吸储能力强，3  季度存款规模环比增15.8%，低成本存款占比的进一步提升（75.4%，2018Q3）有助于维持负债端成本的相对稳定。
        资产质量居同业较优水平，拨备充足无虞。公司3  季末不良贷款率/关注类贷款率分别较年初下降1BP/5bps  至1.00%/2.12%，3  季度加回核销的年化不良生成率环比下行35BP  至0.52%，资产质量表现优于同业。受益于资产质量的改善，3  季末拨备覆盖率/拨贷比环比提升21pct/17BP至407%/4.07%，拨备水平居行业前列。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。
        估值
        我们预计常熟银行18/19  年净利润同比增速为25.3%/20.8%，当前股价对应18/19  年PE9.71x/8.04x，PB1.35x/1.22x，首次覆盖给予买入评级。