中银国际-南京银行-601009-轻型化转型坚实推进，关注资产质量变化-181203

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        南京银行战略转型脚步坚定，结构逐步轻资本化。但结构调整所带来的负债压力显现，3  季度存款增长承压，影响公司息差表现；另外公司资本金接近监管红线，规模扩张短期也将受一定制约，我们下调公司评级（原为买入评级）至增持评级。
        支撑评级的要点
        同业资金利率上行冲击消退，收入增速保持平稳。南京银行作为在金融同业业务领域具有传统优势的银行，2017  年盈利能力受资金利率上行冲击，随着2018  年下半年同业资金利率的下行，负面影响逐步消退。公司营收表现稳健，前三季度同比增8.8%，增速与上半年基本持平，其中净利息收入较上半年提升0.8  个百分点至5.1%；手续费收入增速较上半年下行0.6  个百分点至2.8%。
        转型积极推进，阵痛在所难免。公司延续17  年下半年以来控量提质的转型思路，  3  季度资产规模环比小幅增长2%，其中贷款快速扩张，环比增长7%，其中零售贷款增长快于对公，较年初分别增长36%和17%，结构逐步轻资本化。不过规模增速的放缓和信贷结构的调整对存款增长带来一定压力，存款规模环比基本持平，且存款成本上活期存款较年初下降17%，导致存款成本有所抬升。因此公司3  季度息差表现逊于同业，我们测算公司3  季度单季净息差为1.8%，环比下行1BP。
        不良率小幅上行，资产质量认定趋严。南京银行3  季度不良率环比上行3BP  至0.89%，我们测算公司3  季度单季年化不良生成率为1.03%，环比上升64BP。我们判断公司3  季度不良的上行主要源自主动暴露的加快，从前瞻指标来看，公司关注类贷款环比下降2BP  至1.42%，预计公司不良确认的审慎程度也有进一步趋严。但绝对不良水平仍位于行业低位，未来整体资产质量压力可控。考虑到内外部经济的不确定性，后续仍需关注资产质量变化。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。
        估值
        我们维持南京银行18/19  年净利润增速为15.6%/15.0%的预测，目前公司股价对应18/19  年PE5.35x/4.65x，PB0.95x/0.86x。考虑到公司转型对息差影响以及资本金约束规模扩张，下调公司评级至增持评级。