光大证券-歌力思-603808-2021年中报点评：上半年扣非净利润恢复至19年同期，多品牌发展向好-210830

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上半年业绩顺利恢复、利润恢复至19年同期水平公司2021年上半年实现营业收入10.99亿元、同比增长35.02%，较19年同期减少13.18%；实现归母净利润1.86亿元、同比下降28.92%，较19年同期减少2.06%，扣非净利润1.75亿元、同比增长1735%，较19年同期减少0.57%。

EPS为0.56元。

其中20年一季度公司出售百秋网络股权获得大额投资收益（20H1投资收益3.04亿元）、致20年基数较高，21年上半年利润呈同比下滑，但与疫情前的19年同期相比已经基本相当；另外，21年上半年扣非净利润实现较高增长。

分季度来看，2021Q1/Q2公司营业收入分别同比+30.61%/+39.50%，较19Q1/Q2分别-13.95%/-12.43%，归母净利润分别同比-61.60%/+399%，较19Q1/Q2分别+4.93%/-8.23%。

各品牌均良好增长，主品牌恢复至19年同期，LAUREL、IRO、SP等小品牌成长快1）分品牌来看，主品牌歌力思、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait收入上半年分别占总收入比例为43%、10%、13%、26%、7%。

其中，主品牌歌力思上半年收入同比增长23.45%，较19年同期-1.58%，分季度来看，21Q1/Q2收入分别+51.40%、+0.99%。

LAUREL、EH、IRO、SP品牌上半年收入分别同比增长114.04%、50.28%、26.53%、3707.50%，其中IRO国内收入同比增68%、线上收入同比增1052%，IRO国外同比增18%、线上收入同比增150%，SP品牌21年上半年收入超过2020年全年的2倍以上；EH品牌港澳地区占比较高、仍受到疫情影响但已经处于环比改善中。

2）分渠道来看，直营店、加盟店收入占比分别为74%、24%，收入分别同比+44.66%、+31.46%，较19年同期分别+22.33%、-40.09%。

3）分线上线下来看，线上、线下销售收入占比分别为10%、89%，收入分别同比-24.41%、+56.50%。

上半年线上销售下降主要为去年疫情期间线下导购多通过线上方式完成销售所致。

线下渠道方面，21年6月末公司门店数合计为541家、较年初净减少9家。

其中，主品牌歌力思、LAUREL、EH、IRO、SP品牌门店分别为287家、58家、116家、69家、11家，歌力思、EH分别净关店2家、21家，LAUREL、IRO、SP分别净开店7家、2家、5家。

毛利率提升、费用率下降，存货、应收账款、现金流向好毛利率：上半年毛利率同比提升1.80PCT至68.43%。

分品牌来看，主品牌、LAUREL、EH、IRO、SP毛利率分别为72.85%（同比+1.78PCT）、79.01%（+1.83PCT）、56.51%（-8.10PCT）、61.85%（-1.27PCT）、84.08%（+1.06PCT）；分渠道来看，直营店、加盟店毛利率分别为72.66%（+1.59PCT）、58.36%（+1.30PCT）。

费用率：上半年期间费用率同比下降6.88PCT至49.37%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.38%（同比-2.16PCT）、8.90%（-2.15PCT）、2.31%（-1.07PCT）、-0.22%（-1.51PCT）。

其他财务指标：1）存货21年6月末较21年初增9.59%至5.84亿元，同比增14.46%；存货周转天数为289天、同比减少77天。

2）应收账款21年6月末较21年初减少10.52%至2.67亿元，同比增47.69%；应收账款周转天数为46天、同比减少16天。

3）资产减值损失上半年同比减少93.32%至476万元。

4）经营活动净现金流上半年同比增长110.51%至1.27亿元。

期待业务进一步恢复，长期多品牌发展亮点丰富上半年公司各品牌均现良好恢复，主品牌销售收入基本恢复至疫情前的19年同期水平，成长中品牌LAUREL、IRO（国内）、SP增长顺利，上半年合计收入同比增170%，调整期品牌EH21年上半年迎来初步成效，虽然目前其收入中占比高的港澳地区仍受到疫情反复影响，但相比去年已经开始触底反弹，上半年直营店收入同比增57.5%。

长期来看，公司多品牌布局覆盖较广，主品牌预计稳健增长，收购品牌发展向好、为未来增长贡献动力。

另外，公司8月公告拟公开发行不超过5亿元公司债券，有利于优化资产负债结构、强化资金实力。

期待公司业务继续向好，考虑到短期国内外疫情均有反复、未来宏观经济和消费需求存在不确定性，我们下调公司21~23年盈利预测，按最新股本计算预计21~23年EPS为0.96/1.16/1.40元（较前次下调3%、8%、7%），对应21年PE16倍，估值较低、维持“买入”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期，致终端消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。