国信证券-证券行业12月投资策略：政策释放积极信号，反弹2.0延续-181210

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        主要内容：
        券商11  月业绩环比大幅改善
        根据目前已披露的26家可比上市券商11月经营数据，剔除子公司分红因素，共实现营业收入143.7亿元，环比增长63%，同比下跌3%；实现净利润59.3  亿元，环比增长161%，同比增长15%。其中，8  家券商扭亏。
        业绩分化，大券商表现更优。剔除子公司分红因素影响，11  月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券（22.7  亿元）、海通证券（13.3  亿元）、国泰君安（12.7  亿元），对应环比变动分别为81%、295%、48%；9  月单月净利润居前的上市券商包括：中信证券（16.8  亿元）、海通证券（7.5  亿元）、国信证券（5.3  亿元）、，对应环比变动分别为333%、1330%、248%。以1-11  月累计可比净利润数据来看，行业同比下跌26%，申万宏源（+26%）业绩同比增速继续保持领先。
        成交量、股指表现环比改善、一级市场发行环比回暖
        日均交易额环比上涨，IPO  基本持平，再融资、债券承销规模环比上涨。（1）经纪业务方面，11  月日均股基成交金额为4044  亿元，环比增长13.0%，同比下降28.1%；（2）投行业务方面，  IPO  基本持平、再融资、债券承销规模均环比改善。11  月IPO  数量为8  家，实际募资规模为97  亿元，环比基本持平，同比下降57%。11  月再融资规模为202  亿元，环比增长51%，同比下降77%。债券承销规模为7697  亿元，环比增长42%，同比增长39%；公司债及企业债承销规模为2739  亿元，环比增长48%，同比增长141%。10  月以来，监管层陆续推出多项政策，包括再融资、并购重组松绑、科创板设立等，预计为投行业务带来增量业绩。
        股市回暖，债市继续改善，两融余额继续下滑。（1）自营业务方面，11  月股市回暖，债市继续改善，自营业务好转。上证综指下跌0.56%，上月下跌7.75%；沪深300  上涨0.6%，上月下跌8.29%；创业板上涨4.22%，上月下跌9.62%；中债总全价指数上涨0.98%，上月上涨0.86%；（2）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，11  月两融平均余额7742  亿元，环比下降1.8%，最新两融余额（12  月6  日）为7727  亿元。
        投资建议
        近期，监管层持续释放积极信号，市场情绪有望提振。科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇，预计项目储备丰富、深耕中小企业的券商将直接受益；此外，股指期货交易安排放松，利好券商期货经纪、自营、场外期权业务；金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通在即，利好券商衍生品、GDR  等创新业务。同时，多项纾困措施落地，股票质押业务风险有望得到缓解。在国内多层次资本市场体系建设大背景下，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，行业集中度进入上扬周期，龙头券商将更有相对优势。
        展望2019  年，券商传统业务转好概率加大，新业务逐步推出，增加行业收入，行业经营呈现边际改善，预计2019  年行业盈利迎来拐点。目前券商板块PB  估值为1.35  倍，大券商估值于0.9-1.3  之间，处于历史中低位，具有较高安全边际。坚定看好龙头券商，推荐中信证券、华泰证券。
        风险提示
        市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。