兴业证券-港股医药行业事件点评：4+7带量采购简评，降幅显著，利国利民-181210

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        事件：  近日，  11个带量采购试点城市的联采办针对已通过一致性评价的31个品种的拟中选结果发布。
        整体价格平均降幅约52%，药价水平显著降低：整体来看，本次带量采购的平均降幅约为52%，降幅最大的品种为恩替卡韦（91.86%），参与竞标的国内企业数在3  家及以上的品种平均降幅为57%，  2  家和1  家的降幅分别为49%和29%。多数品种药价较之前显著降低，与周边国家和地区相比低25%以上，有望进一步节省患者的用药负担和医保费用的支出。
        让利于国，让利于民，行业洗牌加速：对于中标产品，企业将通过提升销量薄利多销，抢占对手份额，降低销售费用等一系列手段减少损失。
        对于未中标的产品，企业有可能面临几种情形：1）仅11  城市执行集采后价格，其他省份未执行，且下一轮集采进度未明：则企业有可能维持高价，通过品牌差异化销售，销量上有一定压力；2）全国迅速执行集采价格：则企业可能降价或多投费用以维持竞争力，同时积极参加下一轮集采。
        对于未入围的未过一致性评价的产品，将面临淘汰或降至中标价以下的前景，且即使未来能够通过一致性评价，也未必有市场空间留存。
        仿制药利润率的下降将加速相关中小企业淘汰过剩的小规模产能。导致难以加大投入开发新产品或完成一致性评价，行业自19  年进入加速洗牌期。
        短期业绩受影响，2020  年有望恢复增长：我们认为此次结果对中国生物制药19  年业绩将带来较大影响，但中长期来说，低价策略将导致销售量加速放大，除了替代竞品市场份额，也替代同适应症下其他产品如阿德福韦酯、拉米夫定等产品市场。对其他公司来讲，此次政策影响微乎其微。
        盈利预测及估值：考虑到行业盈利不确定性上升，国家降低药价的决心，我们认为19-20  年行业仍将面临悲观情绪下导致的估值低位及盈利增速放缓的双重压力，我们下调行业的评级至中性评级。
        下调中国生物制药目标价至6.7  港币，对应12  月7  日收盘价5.38  港元有24.5%的上升空间，维持买入评级。
        下调石药集团目标价至15.6  港元，对应12  月7  日收盘价13.22  港元有18.0%上升空间，对应19  年21  倍市盈率，维持审慎增持评级。
        下调康哲药业目标价下调至10.3  港元，较现价有32.6%上升空间，对应19  年10  倍市盈率，维持买入评级。
        风险提示：集采政策推行至全国范围，价格下降超预期