兴业证券-医药生物行业：首次全国带量集采落地，关注后续行业估值和价格体系变化-181209

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        投资要点
        事件：近日，11个带量采购试点城市的联采办针对已通过一致性评价的25个品种的拟中选结果发布。  
        点评  
        量价博弈之下部分企业增量品种有望迅速抢占市场份额，进口替代有望提速。从具体品种和涉及的上市公司来看，本次集采华海药业和京新药业分别有6和3个品种中标。京新药业（瑞舒伐他汀、氨氯地平、左乙拉西坦）、华海药业（厄贝沙坦、利培酮、厄贝沙坦氢氯噻嗪、氯沙坦），科伦药业（西酞普兰）等企业的部分品种有望在较低的市场份额基础上迅速提升市占率实现对原研的替代，为公司2019年业绩带来弹性。氯吡格雷（信立泰）、帕罗西汀（华海药业）、德展健康（阿托伐他汀）等此前存量较大的品种需关注后续价格和产品放量对公司业绩的影响，但预计仍有望通过调整费用和结算价格等方式进行缓冲。此外部分品种在11城市不同的市占率也将影响带量采购之后的收入和利润情况，降价之后中标企业在带量采购城市之外的价格维护也仍需观察。总体上看，随着第一批带量采购落地，相关品种在试点地区的进口替代即将进入加速的过程。  
        投资建议：短期而言，率先通过一致性评价的产品有能力借助带量集采模式进行有效的进口替代，尤其关注国内市场格局好（仿制壁垒高，国产仿制品种少）、外资原研可替代空间大（原研产品市占率大，价格高）的药品品种，此次带量采购中标企业如京新药业、华海药业有望在明年兑现带量采购带来的业绩弹性，但部分价格降幅较大的存量大品种短期收入端将迎来波动。采购量和销售回款得到保证的前提下医药企业销售费用和现金流有望得到大幅改善，这都将为医药企业带来新模式下的新机遇。长期来看，后续储备品种较多且有能力通过一致性评价，且愿意以降价换取市场的企业，如科伦药业、华海药业、普利制药有望成为新的招采规则下的受益者。此外，具备一定的研发能力和销售渠道的行业龙头企业在估值合理的情况下依然会获得确定性的绝对收益，如恒瑞医药等。此外，非药领域由于面临政策的压制因素更少，后续关注度有望提升，建议关注设备类企业和成长性的耗材企业以及景气度和内生的成长性仍然可以维持的CRO领域，商业领域由于目前估值水平较低，后续现金流和利率环境有望改善，亦值得投资者关注。          
        风险提示：销售费用节省不及预期、采购量执行低于预期，价格体系维护风险