第一上海-枫叶教育-1317.HK-并购优质学校，扩展西南地区办学网络-181212

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        現金＋增發收購瀘州七中佳德學校66%股權：  2018  年12  月10日，公司公告，楓葉擬以1.85  億元購買目標學校66%股權（100%股權作價2.8  億元，對應學校FY18  利潤約16xPE），收購事項以現金及按3.524  港元（較12  月10  日收盤價溢價8.1%）發行1613.6  萬股支付（股份作價5686.3  萬港幣）。
        並購標的品質優異，所在地口碑極佳：瀘州七中佳德學校為民辦小學及初中，目前註冊學生人數超過3200  人，教職人員380名。全年學費介乎人民幣20,000  元（相當於約22,745  港元）至人民幣25,000  元（相當於約28,432  港元）  之間。占地面積6.65萬平方米，建築面積9.1  萬平方米，學生容納量3500  人，擁有90間  教室以及科學實驗室、美術室及多媒體教室等多功能教室。2018  年瀘州市中考，瀘州七中佳德學校獨佔瀘州市前五名中的四個名額，前十名中有十二位佳德學校的畢業生（並列），該等優異的辦學成果充分彰顯了佳德學校卓越的辦學品質。
        財務狀況健康，淨利增速迅猛：截至2018  年8  月31  日止年度稅前淨利1806.4  萬元，稅後淨利1748.2  萬元；截至2017  年8  月31  日止年度稅前淨利1354.0  萬元，稅後淨利1250.8  萬元，2018年稅後淨利相較2017  年增加約40%。截至2018  年8  月31  日淨資產2.62  億元。
        目標價4.57  港元，維持買入評級：我們預計送審稿實施條例今年年底或明年年初出來，我們認為優質教育公司能滿足市場高端和差異化的教育需求，受到父母歡迎和青睞。從發展差異化和優質素質教育角度來看，優質民辦教育仍將受到鼓勵，從而繼續穩健發展。我們預計VIE  架構仍可存在，投資者可以從公司品牌費等轉移中獲得穩健派息收益。我們按照DCF  模型得出公司目標價4.57  港元，較現價有38%的上升空間，相當於19  財年的14  倍PE。