华西证券-豆神教育-300010-2021半年报点评：受双减政策影响，关注向美育业务转型-210829

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事件概述：公司2021半年度实现收入/归母净利/扣非净利4.73/-2.13/-2.04亿元、同比下降8.35%/127%/92%；非经常性损失-851万元、主要是非流动资产处置损失；经营现金流净额-0.48亿元、去年同期为-3.25亿元。

2021Q2实现收入/归母净利/扣非净利2.34/-1.68/-1.56亿元、同比下降39%/-463%/-560%。

公司2021半年度毛利率35.5%、同比下降4.5pct，主要是教育产品/内容安全产品毛利率分别下降3.5/8.6pct至35.1%/30.0%；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/37.3%/6.8%/6.4%、同比上升-4/9.7/-3.6/-2.2pct。

公司2021半年货币资金1.33亿元、较去年年底下降64%,主要系偿还借款，同时受疫情和“双减”政策影响大语文业务收款减少；合同负债6.10亿元、较去年年底增长20%，短期借款/长期借款4/3.39亿元、较去年年底下降-23%/-19%，但整体资金压力仍大。

分析判断：分产品看，公司教育产品/内容安全实现收入3.68/0.95亿元、同比下降9%/3%；分子公司看，1、中文未来的学习服务实现收入2.29亿元、同比增长26.2%，(即学习服务)实现毛利率42.15%、同比下降13.23pct，实现净亏损3358万元、去年同期为2419万元，主要受线下停课及双减政策影响盈利，为此原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务，子品牌“豆神美育”借助原学科业务的资源和渠道，包括但不限于已覆盖城市、现有直营网点、原代理推广、原有学员基数，业务发展较为迅速。

2、其他子公司均实现不同程度亏损，立思辰新技术/思辰云安信息技术/康邦科技/百年英才/藤云教育（原360教育）投资净亏损分别为-2179/-16/-1415/-963/-992万元。

投资建议：考虑双减政策影响，下调21-23年收入从19/23/30亿元到9/12/15亿元、归母净利从2.4/4.1/5.8亿元到2.1/0.02/1.23亿元，从“买入”评级下调到“增持”评级，未来关注大语文向美育业务转型。

风险提示政策不确定性、转型不确定性、资金压力、系统性风险。