兴业证券-公用事业行业周报：目前蓝天保卫战督查约动用1万人次，看好网格化监测-181210

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        投资要点
        本周A股环保板块指数上涨  2.97%，跑赢创业板指数（创业板指上涨  0.87%）。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为0.99%、5.92%、0.75%、6.66%、2.77%。目前环保板块TTM  估值22  倍，较2013  年以来39  倍行业平均估值水平低43.59%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约62.8%（历史溢价率区间18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：先河环保+聚光科技+伟明环保+新天然气+瀚蓝环境+龙马环卫
        目前蓝天保卫战强化督查约动用1  万人次，看好大气网格化监测板块。12  月8  日，“2018-2019  年蓝天保卫战重点区域强化督查”发现大气环境问题18  个，包括工业企业未安装大气污染防治设施、VOCs  整治不到位、工业粉尘无组织排放等问题；截至目前，环境部已完成第一、第二阶段督查（“散乱污”企业整治、燃煤锅炉淘汰、工业窑炉排查、矿山排查、扬尘治理及秸秆焚烧等），动用督查人员约1万人（次），整个督查将动用约1.8  万人（次）。大气督查，本质上是督查人员手持/车载移动监测设备检查，若能实现高密度的网格化监测，则能有效减轻督查人员负担；而被督查方网格化监测则能保证不影响生产，因此，无论督查方或被督查方对大气网格化监测均有需求（潜在需求），看好大气网格化监测板块。
        多项政策支持改善融资环境，关注环保企业融资成本变化情况。10-11  月，央行正式下调商业银行存款准备金率1  个百分点，共释放资金约1.2  万亿元，是央行今年以来第四次降准，已累计下调法定存款准备金率2.5  个百分点；国常会提出设立民营企业债券融资支持工具，加大对暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业支持力度；国家出台多项政策改善民营企业股权质押风险、融资困难及存在的信用风险。环保行业以BOT、PPP  为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征，环保企业自身造血能力较差，需要不断融资来保证盈利持续增长，融资环境的改善、贷款进度的推进能够促进环保订单向业绩转化，建议关注环保企业融资成本的变化情况。
        投资建议：
        回归商业本质，运营是环保产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报，以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继，过度竞争的状态也逐步缓解，无效供给渐渐退出市场，环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看，美国WM  对应2017  年业绩估值21X、美国水务26X，估值较稳定。
        其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点。1）环境监测，2018  年空气的网格化监测和水环境的监测放量，同时监测行业具备较好的回款能力，行业迎来高景气阶段；2）土壤修复，我们特指城市棕地的修复，城市棕地区位好，开发价值高，修复价值和回款好，在《土壤污染防治法》的背景下，已经迎来了订单加速释放阶段。
        推荐环保运营、监测和土壤修复板块。运营公司：伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务；环境监测行业，包括先河环保、聚光科技、理工环科；土壤修复：京蓝科技、理工环科。
        下周大事提醒：天奇股份、博世科、中金环境限售股份上市流通
        12  月10  日：天奇股份限售股份上市流通，天翔环境复牌
        12  月11  日：博世科、中金环境限售股份上市流通
        风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。