西南证券-环旭电子-601231-业绩高速增长，国际化布局推进顺利-210830

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业绩总结：2021H1，公司实现营业收入222.7亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长约9.0%。

业绩增长稳健，通讯、工业、汽车类产品增长情况可观。

2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长30.9%。

分业务来看，公司通讯类产品实现收入86.5%，同比增长21.9%；消费电子类产品实现收入67.4亿元，同比增长32.8%；工业类产品实现收入33.3亿元，同比增长82.4%；电脑及存储类产品实现收入20.1亿元，同比下降8.7%；汽车电子类产品实现收入11.6亿元，同比增长65.6%。

2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长约9.0%，飞旭摊销费用拖累了二季度净利润的增长；公司毛利率为9.4%，同比下降0.6pp；净利率为2.5%，同比下降0.5pp。

3）从费用端来看，公司销售费用率为1.0%，同比上升0.2pp；管理费用率为2.3%，同比下降0.1pp；研发费用率为3.1%。

同比下降0.3pp。

公司销售费用、管理费用、研发费用及财务费用合计金额为15.3亿元，同比增长31.5%。

加大全球化布局力度，为公司提供长期增长动能。

目前，公司销售服务与生产据点遍布亚洲、欧洲、美洲及非洲四大洲，在大陆、台湾地区、美国、法国、德国、英国、捷克越南等10个国家（含地区）拥有27个生产据点。

2020年12月，公司完成收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团100%股权，利用其在欧洲据点进行市场扩张，预计公司与飞旭的协同效应有望在2021年逐步充分展现、飞旭业务在全年将有较好的增长。

2021年7月，公司在越南海防新建的越南厂正式投产，产能有望逐渐释放。

公司致力于成为更加国际化运营的企业，着眼全球市场、整合全球资源。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年公司EPS分别为1.05、1.35、1.66元，未来三年归母净利润将保持28%左右的复合增长率。

考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益苹果产业链带来的成长及健康医疗的关注提升，我们给予公司2021年21倍PE，对应目标价22.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易摩擦升级；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期；手机及AIoT增长不及预期。