国信证券-工商银行-601398-2021年半年报点评：拨备计提下降带来净利润高增-210829

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工商银行上半年净利润增速明显提升2021年上半年实现营收4678亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润1635亿元，同比增长9.9%，较一季度分别提升1.1个和8.4个百分点，主要是资产质量改善拨备计提力度下降。

根据净利润增长归因，上半年规模正贡献7.6%，净息差负贡献2.5%，资产减值损失正贡献4.2%。

净息差收窄幅度放缓，优化资产结构上半年净息差为2.12%，同比收窄8bps，较一季度收窄2bps，收窄幅度放缓。

上半年生息资产收益率下行17bps至3.56%，计息负债成本下行8bps至1.63%，存款成本小幅下行2bps至1.61%，存款成本处在低位。

上半年总资产扩张5.4%，贷款扩张7.4%，其中公司类贷款扩张9.0%，零售贷款6.5%。

公司类贷款方面加大了中长期贷款投放，个人贷款方面小幅压缩按揭贷款，加大经营性贷款投放。

不良压力减轻，降低拨备计提释放利润期末不良率1.54%，较3月末下降4bps，关注率1.93%，逾期率1.33%，较年初分别下降28bps和10bps，测算的不良生成率为0.62%，处在低位。

但6月末逾期90+比率较年初提升11bps，期末“不良/逾期90+”比值较年初下降22pct至152%，公司上半年不良生成率下降一部分原因是不良认定较2020年有所放松，但仍处于阶段性高位，2020年不良确认极其严格有其特殊性。

整体来看，经过前期不良的大幅处置，不良压力已大幅减轻。

因此，公司上半年计提贷款减值损失同比下降了8.5%，但期末拨备覆盖率为192%，较3月末提升了9个百分点。

投资建议业绩超预期，我们上调2021~2023年净利润预测至3492/3667/3825亿元，对应增长9.9%/5.0%/4.3%，EPS为0.93/0.98/1.03元，当前股价对应的动态PE为5.0x/4.7x/4.5x，对应动态PB为0.57x/0.52x/0.49x，估值处于低位，维持公司“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。