兴业证券-零售行业每周观点：消费数据下行，双十一带动必选消费提升-181216

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        投资要点
        上证综指下跌  0.47%，零售板块下跌  2.10%。截至周五（12  月  14  日）上证综指下跌0.47%至2593.74  点，沪深300  下跌0.49%至3165.91  点，持续两个月震荡。行业板块方面，商贸零售行业下跌2.10%，在申万28  个子板块中排名第22；行业较全部A  股、沪深300  超额收益-0.94%、-1.61%。
        永辉超市涨幅居首。个股方面，本周兴业零售覆盖的个股中除永辉超市以4.40%涨幅居首，其余6  支上涨标的涨幅均小于1%，整体较为弱势。当周必选板块红旗连锁、永辉超市、家家悦分别实现涨跌幅-2.79%、4.40%、-2.84%，可选板块天虹股份、王府井、重庆百货分别实现涨跌幅-2.31%、-2.42%、-5.22%。目前六家公司市盈率TTM  为24.9  倍、50.4  倍、26.0  倍、15.3  倍、9.6  倍、14.5  倍。
        1）超市板块：永辉超市前期别通过引入战投和股权转让的方式减少对永辉投资及云创的持股比例，合理控制创新业务亏损；受让万达股权利好未来展店；董事会架构调整避免同业竞争也为公司带来更多资源，当前限制股价的核心矛盾为超市业务在合伙人机制业绩快速释放之后的短期放缓以及新业务的发展情况，我们认为随着公司经营的持续推进，对新业务减持将亏损控制在合理范围，公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势，预计18、19  年50.67  倍、33.04  倍PE，12  月20  日公司将举办股东大会，会议纪要敬请期待。红旗连锁通过门店整合、大数据优化商品结构、永辉赋能打通供应链及生鲜改造，优化毛利率及期间费用率，网新银行增厚业绩，预计18、19  年29.06倍、21.79  倍PE。家家悦生鲜优势明显，强化区域密集布局，合伙人机制激发潜力，同店大幅提升叠加供应链优化，市场地位有望持续提升，预计18、19  年24.30、19.53倍PE。
        2）百货板块：天虹股份定位于中端层级，通过持续展店和轻资产输出模式有效对冲外部环境下滑趋势，预计18、19  年15.25  倍、12.04  倍PE。王府井持续百货、购物中心、奥莱多业态建设，全国布局、跨区经营能力优秀，预计18、19  年8.46、7.28倍PE。重庆百货零售主业逐渐回暖，门店结构优化提升坪效叠加马上金融高速增长持续贡献业绩，预计18、19  年17.84、13.82  倍PE。（以上均为2018  年12  月14  日股价对应估值）
        消费数据继续下行，必选消费好于可选。国家统计局数据：2018  年11  月社零总额名义增长8.1%，较去年同期降低2.1pp，环比下滑0.5pp；剔除价格因素实际增速5.8%，同比下滑3pp，环比提升0.2pp；名义增速下滑而实际增速提升系CPI  较10  月下滑0.3pp至2.2%。分商品来看：粮油、食品，日用品及家电情况较好；金银珠宝类、化妆品、家具、汽车等品类表现一般；我们认为：1）双十一驱动食品、日用品及家电销售增速大幅提升，高端消费减少，消费意愿向日常化商品转移；2）地产后周期效应致家具增速连续5  个月下滑；3）经济去杠杆，消费者信心下降，大幅降低可选消费品需求（化妆品、汽车）；4）金价上涨但消费意愿较弱导致金银珠宝销售额增速相对稳定；5）服装类增速环比稳定而同比下降，说明今年双十一无明显拉升作用，需求持续减弱。建议从以下三个方向精选个股。推荐标的：1）通过较强展店能力推动市场份额提升的永辉超市、家家悦、红旗连锁、天虹股份、王府井等；2）国企改革迈出实质性步伐的老凤祥、重庆百货、飞亚达、广百股份；3）市净率跌破1  倍，且PE  也非常低的鄂武商、新世界、首商股份等。
        风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、贸易战影响超预期