华泰证券-新纶科技-002341-转型新材料平台，业绩有望持续高增长-181220

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        转型新材料平台，业绩有望持续高增长
        公司通过内生外延从传统洁净业务转型成为新材料平台：收购凸版印刷，同时在国内扩产，有望成为全球铝塑膜龙头；消费电子功能材料高端产线持续放量，收购千洪电子协同效应显著；光电显示材料有望从19  年开始贡献业绩。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.40  元、0.57  元和0.82元。参考可比公司18  年平均PE33  倍，考虑公司18-20  年业绩有望持续高增长，同时新材料业务具有稀缺性，给予公司18  年合理PE  区间为38-42  倍，对应目标价15.20  元-16.80  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        成功转型功能材料平台，股权激励目标彰显高增长信心
        公司是传统洁净室工程与超净产品龙头，2013  年以来向电子功能材料领域转型。公司现已拥有包括功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料的常州产业基地。公司于2017  年1  月实施股权激励计划，以2016  年净利润为基础，2017-2020  年业绩年均复合增速达到81.68%，彰显公司实现业绩高速增长的信心。
        铝塑膜市场前景广阔，收购凸版印刷跃升铝塑膜龙头
        新能源汽车对电池的能量密度要求不断提升，我们预计2020  年国内铝塑膜市场空间增长至52.23  亿元，18-20  年年均复合增速约14.70%。2016年公司收购日本凸版印刷的铝塑膜业务，获得专利、技术等核心资源，并且在常州二期基地新建产线。随着2019  年常州两条产线投产，公司预计总产能将超过800  万平米/月，届时公司将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。国产产线的投产有望帮助公司实现降本增效，进一步提升市占率。
        功能材料高端产线放量提升业绩，收购千洪电子协同效应显著
        公司作为国内唯一被苹果认可的胶带类原材料供应商，目前已经具备自行开发高端定制化胶带的能力，我们预计2019  年初公司改扩建的多条高端线投产，助力挖掘手机胶带国产替代市场。公司于2018  年收购功能器件的模切商千洪电子，布局功能性胶带材料的下游。公司这一收购或将帮助原有功能胶带业务切入OV  等大客户，同时增厚公司业绩。
        首次覆盖，给予“增持”评级
        我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.40  元、0.57  元和0.82  元。参考可比公司18  年平均PE33  倍，基于以下两点给予公司估值溢价：1、公司已经成功转型成为新材料平台，18-20  年业绩均呈现高增长态势；2、公司的新材料业务均为技术壁垒高、国产化率低、业绩弹性大的细分环节，存在稀缺性。我们给予公司18  年合理PE  区间为38-42  倍，对应目标价15.20  元-16.80  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：功能胶带存在依赖单一大客户的风险，新客户开拓可能不达预期；公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。