兴业研究-如何定量描述市场对信用债的风险偏好？-181224

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        摘要
        债券托管数据、信用债成交时的价格偏离与评级分布，可以用于观察投资者对债券市场风险偏好的变动情况，但均难以做到客观全面。考虑到度量风险偏好对投资决策的重要性，我们尝试自行构建指标。
        对于信用债，我们认为在其他条件不变的情况下，债券收益率的变动能反映市场风险偏好的变化。于是我们用（隐含评级-债项评级）的变化表征风险偏好的变：当（隐含评级-债项评级）变大时，说明市场风险偏好降低，反之亦然。
        我们对产能过剩行业、山东区域、城投企业、民营企业的风险偏好指标进行分析，并与历史事件、政策作比较，发现指标整体与市场直观印象一致。此外我们还发现：（1）风险偏好易降难升（2）政策作用对象究竟是造成风险的问题本身还是投资者，或许决定了风险偏好恢复速度与恢复程度（3）指标主动变化比被动变化更具表征性，与事件政策契合度更高。
        展望未来，接下来市场对城投债的风险偏好，可能会出现一个方向上的拐点；当然这一趋势的前提是没有新增的政策或事件。对于民企债，市场对这  CRMW  的认识已从单纯的担保条款工具，演化到民企资质判断的依据之一。因而我们认为，市场对民企的风险偏好将逐步趋于稳，预计  3-4  个月之后，对民企的风险偏好会见底回升。