中银国际-普洛药业-000739-API行业高景气度持续，内外双动力推动业绩高增长-181226

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        公司是国内API  中间体生产及出口龙头企业。原料药行业受益于供给收缩和质量标准提升带来的景气度上行，公司作为行业龙头充分享受提质提价红利，由于原来产能可随提价涌入的周期逻辑被打破，且原料药在整个医药制造产业链中的地位随质量提高而升高，因此我们判断此轮景气周期可持续。同时公司内部整合提升盈利能力，内外均处于向上拐点。维持买入评级，继续重点推荐。
        支撑评级的要点
        行业供给出清，价格稳定上行
        原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行，由于环保压力持续，新增产能难以进入，供给偏紧，竞争格局趋于稳定，具有良好提价基础，短期难以颠覆，同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高，原有劣币充斥市场的局面不复存在，优质原料药企可享受质量带来的价值提升，因此景气度仍可保持，且过往原料药的周期属性将减弱，有望迎来业绩估值双升。前三季度归母净利润增长67.67%，预计全年50%以上高增长。
        海外市场增长及价格持续性更强
        公司有近半原料药销往海外市场，一年或多年长单为主，因此今年海外销售尚未充分体现涨价优势，明年订单执行价格将明显上涨。且由原材料价格上涨压缩毛利，明年转嫁成本后利润将进一步释放。
        公司内部整合收效明显
        去年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合，除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API  中间体、CDMO、制剂三个事业部中，裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%，比去年同期高出2.75个百分点，盈利能力明显提升。
        评级面临的主要风险
        原料药价格波动的风险；CMO  业务开拓低于预期的风险；制剂大幅降价的风险。
        估值
        公司前三季度高增长奠定全年基础，全年上佳表现可期。我们预计2018-2020  年净利润3.92/5.05/6.53  亿元，EPS0.33/0.43/0.55  元，当前股价对应PE  22.2/17.3/13.3  倍。维持买入评级，继续重点推荐。