中银国际-昭衍新药-603127-行业确定性高，业绩持续高增长-181226

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        预计18-20  年净利润1.16  亿、1.64  亿、2.38  亿，对应估值45X、31X、22X。公司作为药物安全评价领域龙头，业绩持续高增长，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩持续高增长，经营质量行业最优。公司前三季度收入同比+43.58%，扣非归母净利润同比+52.38%，经营净现金流1.21  亿（+76.78%，该指标持续性高于净利润），公司预收款3.61  亿（+35.29%），我们推测公司在手订单在9  亿左右，公司未来业绩高增长有保障。
        业务布局逐渐拓宽，打破成长天花板。市场认为公司主业药物安全评价市场空间限制了公司成长的天花板，我们认为可以从两个维度来看待问题：一是“存量思维”——药物安全评价业务行业受益于加大研发创新研发投入，未来三年内行业复合增速保持20%以上增长，作为药物安全性评价的龙头昭衍新药以2017  年的收入规模3  亿估算，在安评领域的市场份额仅为5%左右，还有很大提升空间。公司不断提升在安评领域的服务能力，眼科服务能力初具规模，吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验，公司还完善了系统的CAR-T  以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系，支持了特殊药物评价的需求；二是“增量”思维——公司在产业链上下游延伸打破原有天花板，公司已公告对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域；新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域（7  月份通过CNAS  认证检查），此外，公司在美国子公司昭衍加州今年在市场开拓有重大突破，海外业务也能提供增量。公司不断拓展业务范围，培育新的利润增长点，打破市场对其成长“天花板”的误解。
        评级面临的主要风险
        项目进度慢于预期；新投资项目推进速度、盈利不达预期。
        估值
        我们预计2018-20  年净利润1.16  亿、1.64  亿、2.38  亿，对应估值45X、31X、22X。公司作为药物安全评价领域龙头，业绩持续高增长，估值进入合理区间，维持买入评级。